Embla Medical leverer en solid fremgang i første halvdel af 2026, hvor en markant fremgang i Bionics-produkter og stærke marginer opvejer en svagt reduceret vækstudsigt for hele året. Halvårsregnskabet udløste da også en kursstigning på 3,4 pct. trods ”præciseringen” af helårsprognosen i nedadgående retning.
Emblas omsætning i andet kvartal af 2026 var 259 mio. dollar mod 232 mio. dollar i samme periode året før, svarende til en stigning på 11 pct. Heraf var 6 pct. organisk vækst.
For første halvår nåede den samlede omsætning op på 491 mio. dollar mod 435 mio. dollar i samme periode i fjor. Væksten er specielt drevet af succesfulde produktlanceringer inden for Bionics.
Men hvad er Bionics? Det finder vi svaret på i årsregnskabet 2025, hvor man deler divisionen Prosthetics & Neuro Orthotics, som stod for 51 pct. af salget i 2025, op i to undergrupper:
Mechanical Products: Broad product offering of prosthetics and neuro orthotics.
Bionic Products: Advanced microprocessor-controlled feet, knees, hands, fingers and neuro orthotic joints.
Set fra en investorsynsvinkel er det positivt, at Embla er i stand til at vokse på den mest moderne platform for selskabets produkter. Divisionen Prosthetics & Neuro Orthotics leverede en organisk omsætningsvækst på 12 pct. i andet kvartal, og det skal ses i forhold til Emblas oplysning i årsregnskabet 2025 om en forventet vækst på protesemarkedet på 6-8 pct. Embla er i øvrigt det næststørste selskab på det marked.
Ubalance mellem koncerndivisioner
Desværre er der et enkelt hul i regnskabet, når det gælder udviklingen på Emblas forretningsområder, idet divisionen Patient Care noterede et organisk fald på 2 pct. Denne division driver selskabets egne klinikker og stod i 2025 for 33 pct. af koncernomsætningen.
Herom siger ledelsen: ”Patient Care sales declined, mainly due to timing effects and challenging market dynamics in selected key European markets such as France and Sweden. As these factors normalize, management expects sales performance to improve over the coming periods and gradually return to growth broadly in line with the structural growth of the O&P industry.”
Her bør man som investor tillade sig selv at være en smule skeptisk, indtil virkeligheden bekræfter formodningerne.
Den sidste del af Embla er Bracing & Supports med 16 pct. af omsætningen i 2025. Denne division leverede en moderat organisk vækst på 1 pct. i andet kvartal.
Emblas fokus på højmarginprodukter som Bionics knæ og fødder har løftet selskabets bruttomargin til 63 pct. i andet kvartal mod 62 pct. i samme kvartal i 2025. Bruttoresultatet blev 164 mio. dollar mod 144 mio. dollar i fjor, og fremgangen i kvartalsomsætningen på 11 pct. blev fulgt af en forbedring af EBITDA-margin på ét procentpoint til 22 pct.
For hele første halvår blev EBITDA-marginen før særlige poster 20 pct., og det er i overensstemmelse med selskabets overordnede målsætninger.
Bundlinjeresultatet i andet kvartal blev 29 mio. dollar mod 21 mio. dollar i samme kvartal i fjor. Stigningen på 39 pct. fik dog god hjælp af en reduktion i de finansielle poster på 5 mio. dollar på grund af gunstige valutakursreguleringer. Der er dog stadig tale om en betydelig tocifret procentfremgang.
Præcisering/nedjustering
Men alt er sjældent rosenrødt, og der er da også en negativ nyhed i Emblas halvårsregnskab, idet man indsnævrer forventningerne til den organiske salgsvækst i 2026 til intervallet 5–7 pct. mod det tidligere udmeldte interval på 5–8 pct.
Præciseringen (eller nedjusteringen) sker i erkendelse af, at genopretningen inden for Patient Care-klinikkerne i Europa har taget længere tid end oprindeligt antaget. Man fastholder dog forventningen om en EBITDA-margin før særlige poster på 20–22 pct., som bygger på omkostningskontrol og effektiviseringer i produktionen.
Vi ser det som positivt, at Embla med kun et halvt år tilbage af regnskabsåret fastholder årets marginmålsætningen trods sænkningen af loftet for omsætningsvæksten.
Stærkt cash flow
Et af de mest positive elementer i halvårsregnskabet er styrkelsen af selskabets pengestrøm (cash flow).
Det frie cash flow var i andet kvartal 31 mio. dollar mod 12 mio. dollar i samme kvartal 2025 svarende til 12 pct. af omsætningen. Den væsentlige forbedring skyldes primært en kombination af det stærke driftsresultat, lavere binding af arbejdskapital samt moderate anlægsinvesteringer.
Det stærke cash flow giver endvidere mulighed for at sende penge tilbage til aktionærerne, og det benyttede man sig af den 20. juli ved at åbne et aktietilbagekøbsprogram på 10 mio. dollar, som løber frem til udgangen af året.
Det vil Emblas storaktionær William Demant Invest sikkert værdsætte. William Demant Invest er også storaktionær i C25-selskabet Demant, så der står en betydelig kapitalstyrke bag Embla. Det er positivt for et selskab, hvor det er afgørende for den fremtidige indtjening, at man formår at følge med udviklingen af nye højteknologiske produkter.
På kort sigt ser det dog ud til, at Embla klarer sig fortrinligt uden finansiel støtte fra hovedaktionæren. Nøgletallet Nettorentebærende gæld/EBITDA før særlige poster (NIBD/EBITDA) ligger p.t. på 2,2 og det er solidt inden for ledelsens langsigtede ramme på 2,0–3,0.
Halvårsregnskabet demonstrerer, at Emblas kerneforretning inden for Bionics er stærk nok til at bære selskabet igennem midlertidig modvind i klinikkæden.
Når det sammenholdes med den forbedrede driftsmargin og det solide cash flow, overskygger det efter vores vurdering den svagt reducerede vækstprognose for 2026.
Bruno Japp
Konklusion
Aktuel kurs 29,35
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 34,50
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
