DSV’s integration af sit seneste tilkøb går bedre end forventet, og det blev belønnet med en pæn kursstigning. Vi forventer at den positive stemning omkring DSV vil holde resten af 2016.
DSV’s halvårsregnskab fortæller om en markant fremgang i omsætningen, men en tilsvarende tilbagegang på bundlinjen i både 2. kvartal og i første halvår 2016 som helhed.
Forklaringen på den tilsyneladende skævhed er dog nem at finde: Som det ses af tabellen nederst på siden går skillelinjen mellem fremgang og tilbagegang nemlig lige under den sidste regnskabslinje, hvor ”særlige poster” er inkluderet. Særlige poster dækker primært over omkostningerne til integration af UTi Worldwide, som DSV købte i januar.
Korrigeres der for særlige poster skifter regnskabet helt karakter. Så hæves resultat før skat nemlig med 341 mio. kr. i 2. kvartal, som dermed vender en tilbagegang på 36 % til en fremgang på 12 %. For halvåret som helhed vendes en tilbagegang i på 40 % til en fremgang på 16 %.
Fremgangen er skabt af to elementer: For det første et generelt godt halvår for DSV, som medfører en opjustering af forventningerne til resultat af primær drift før særlige poster fra 3,1-3,5 mia. kr. til 3,3-3,5 mia. kr.
For det andet en succesfuld integration af UTi Worldwide, hvor omkostningerne ganske vist på-virker regnskabet betydeligt i øjeblikket, men som faktisk går bedre end forventet. Man havde oprindeligt forventet, at 30 % af synergieffekten ved integrationen ville være realiseret ved udgangen af 2016, men nu hæves dette tal til 40 %.
UTi Worldwide var tabsgivende på overtagelsestidspunktet, men de gennemførte integrationstiltag har allerede gjort resultatpåvirkningen af EBIT før særlige poster neutral i første halvdel af 2016. At integrationsprocessen går hurtigere end forventet blev modtaget positivt af markedet, som sendte DSV’s aktiekurs i vejret. DSV handles ganske vist til forholdsvis høje nøgletal i 2017 i forhold til konkurrenterne, men dels indregner disse nøgletal ikke hele integrationsgevinsten vedrørende UTi Worldwide, og dels indregner de heller ikke den psykologiske effekt af endnu et succesfuldt DSV-opkøb. DSV har endnu engang demonstreret, hvordan man formår at skabe succes med selskabets forretningsmodel, og i et stærkt fragmenteret transportmarked er der stadig store muligheder for vækst ad denne vej. Det berettiger til højere nøgletal for DSV end branchemedianen.
Vi satte i AktieUgebrevet nr. 23/2016 DSV’s kursmål til 300-320 (kurs på det tidspunkt: 280), og det mål er nu nået. På baggrund af halvårsregnskabet hæver vi 6 måneders kursmålet til 350-370.
Bruno Japp
Børskurs på analysetidspunktet: 324 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 350-370
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
