Er Ambu en aktieboble?

Når en aktie er handlet op i astronomiske nøgletal med en forventet Price/Earning 2018 på 151 skal der være en virkelig god grund til at forvente yderligere kursstigninger.

Ambu har gennem adskillige år været en af de mest stigende aktier på børsen, og aktiens debut i C25-indekset ændrede ikke på dette forhold. Tværtimod har vi på det seneste oplevet dramatiske kursudsving i aktien, som i sidste uge sendte Ambu op i en ny rekordkurs.

Men måske er der en rimelig grund til det? Selskabets omsætning er de seneste fire år steget med 1 mia. kr. (71%) og indtjeningen er løbet endnu stærkere. Ambus primære driftsresultat (EBIT) er således mere end firedoblet (+350%) og bundlinjeresultatet er steget med 527%.

Her kan den opmærksomme investor indvende, at disse tal er fortid, og ikke nødvendigvis afspejler hvad der kommer til at ske i fremtiden. Men hvis vi kigger på Ambus fremtidsplaner, så forventer man at den kraftige vækst fortsætter endnu nogle år.

Efter at have overgået sin egen målsætning i fire årsstrategien Climbing New Heights for både omsætning og EBIT-margin, præsenterede Ambu i oktober 2017 strategiplanen Big Five 2020, og den er særdeles ambitiøs. Man forventer således at øge omsætningen til 5 mia. kr. i 2020, mens EBIT-marginen skal fortsætte opad til niveauet 24-25%. Hvis planen holder skal Ambu altså fordoble omsætningen og mere end fordoble EBIT til ca. 1,2 mia. kr. om to år. Det er en voldsomt ambitiøs plan, og der er stor uenighed blandt finanshusene om planens holdbarhed. JP Morgan indledte således i juni sin dækning af Ambu med kursmålet 312, mens Nordea samtidig satte et kursmål på 167.

Om Ambu når sine mål ved ingen endnu, og set fra investorside er et langt mere relevant spørgsmål, hvordan den aktuelle værdiansættelse af selskabet ser ud, hvis man når målet.

Hvis vi forudsætter, at Ambus aktiekurs låses fast på det aktuelle niveau, og selskabet når i mål med strategiplanen Big Five 2020, så vil aktien om to år blive handlet til en Price/Earning i niveauet 55-60. Det er stadig en meget høj værdi i almindelighed, og næsten dobbelt så høj som branchemedianen.

Forudsætning om kraftig vækst i mange år
Hvis vi går et skridt videre og ser på, hvilken indtjening der skal realiseres for at sænke Ambus P/E-værdi til branchemedianen, så kræver det stort set en fortsættelse af Ambus kraftige vækst i yderligere fem år. Vel at mærke under forudsætning af, at Ambus aktiekurs ikke stiger i de fem år!

Uanset hvilken tidshorisont vi sætter på værdiansættelsen af Ambu, er det vanskeligt at se noget kortsigtet potentiale i aktien ved den aktuelle kurs. På kort sigt er adskillige års forventede eksplosive vækst allerede indeholdt i kursen, og på længere sigt mangler den risikomargin, som bør stige, jo længere man forsøger at se fremad.

Vi anser den aktuelle værdiansættelse af Ambu for at være baseret på meget optimistiske forudsætninger uden plads til fejltagelser. Det betyder, at hvis Ambu på et tidspunkt indenfor de næste to år af den aktuelle strategiplan bliver nødt til at nedjustere forventningerne, så vil aktiekursen falde som en sten. Og hvis forventningerne opfyldes er gevinsten allerede indregnet i kursen.

Buen er spændt meget hårdt, og vi anser et køb af Ambu-aktier på nuværende tidspunkt for at være alt for risikabelt. Kursen skal ned med 20-25% før Ambu igen bliver et interessant køb.

Børskurs på analysetidspunktet: 208,80 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 165,00

Læs tidligere analyser af Ambu her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .