Med en overraskende opjustering viser FLS nok engang, at der er ved at være godt styr på indtjeningen i det meste af forretningen. Trods en række særlige poster i dette regnskabsår er der næppe tvivl om, at ledelsen har eller er tæt på at have løftet EBITA-marginen til +15 pct. op til to år før tid.
En uge forud for 2. kvartalsregnskabet havde FLS justeret forventningerne til helåret en smule. Justeringen var todelt, idet man sænkede omsætningsforventningen en smule, men løftede den justerede marginforventning fra 14,0-14,5 pct. til 15,0-15,5 pct.
Enhver lærebog vil sige, at det er flot at kunne løfte marginen, samtidig med at omsætningen ikke helt når det forventede, for det vidner om en god omkostningsstyring og en stærk margin på det man sælger.
Kigger vi fremad, viser konsensustal før regnskabet, at det først var ventet, at FLS ville nå en EBITA-margin på 15,4 pct. i 2027. For 2026 lå forventningen på 14,8 pct., mens der for i år var ventet 14,3 pct. Med udsigten til 15,0-15,5 pct. i år er FLS med andre ord foran planen, og den hidtidige 2026-målsætning på 13-15 pct. i Mining må betragtes som indfriet.
FLS benyttede også 2. kvartalsregnskabet til at segmentere Miningforretningen i tre dele: Services leverer en margin omkring 20 pct., hvilket er på linje med den mere langsigtede forventning, mens PC&V opererer omkring 24-25 pct. med lidt udsving undervejs.
Mest opsigtsvækkende var det, at Products (stort og dyrt mineudstyr) leverer en negativ EBITA-margin på op imod 10 pct. Det er især dette segment, der er ramt af aktivitetsnedgangen indenfor Mining – og FLS var meget klare på telefonkonferencen om, at comebacket nu nok tidligst kommer i slutningen af 2026 eller i 2027. Det blev kraftigt understreget, at det ikke var et problem med marginen på ordrerne, men at de faste omkostninger er for høje.
Det blev også tilføjet, at målsætningen er en fuld skalérbar forretning, der principielt kan omsætte for både 3 og 5 mia. kr. med den samme faste omkostningsbase. Omsætningen lige nu er 3 mia. kr., så efter planen vil det være tæt på break-even, hvis strømliningen lykkes, og så behøver man ikke en stor lommeregner for at se en markant indtjeningsbedring, når aktiviteten stiger, og omsætningen når 4-5 mia. kr.
Vort kursmål fra juni på 450 er tæt på at være indfriet, og vi har ingen problemer med at løfte det til 500 som følge af det gode løft i marginen.
Direkte adspurgt om mulige opkøb sagde ledelsen, at arbejdet nu bliver intensiveret på den front, men at der ikke var noget lige rundt om hjørnet. Det blev hurtigt præciseret til ”ikke indenfor den næste måneds tid”, og selvom vi ikke af den grund forventer et opkøb i oktober, så foreligger muligheden bestemt senere på året eller i starten af næste år.
Selskabet er nu tæt på at være en ren Mining-historie, der ikke er voldsomt prissat (Price/Earnings på 13-14 for 2027 og 2028), selvom vi resultatmæssigt er nærmere en cyklusbund end en cyklustop i industrien.
Konklusion
Aktuel kurs 435,60
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 500,00
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i FLS
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
