Forsigtig købsmulighed i cBrain

Software-virksomheden cBrain var kun én måned om at fordoble sin aktiekurs, siden vi skrev om aktien i november 2015 ved en kurs omkring 20-25. Sidenhen fortsatte aktien opad, og nåede i starten af 2016 kurs 64,50 som det højeste i kølvandet på en opjustering i december og en meddelelse om etablering på det amerikanske marked i starten af januar.

Det er voldsomme udsving, og aktien er på det seneste faldet markant tilbage til et niveau omkring 35 efter et årsregnskab, som måske har skuffet de meget kortsigtede investorer i aktien. Forventningen til 2016 er nemlig i første omgang kun en ”beskeden” vækst på 5-15 % i omsætningen og en lavere indtjeningsgrad end i 2015.

Der er ikke tale om at forretningen er i tilbagegang i 2016. Snarere er det tilfældet, at man sætter mere fart på internationaliseringen med bl.a. den amerikanske satsning. Satsningerne udenfor landets grænser er kontrollerede, og sætter ikke på nogen måde selskabets solide økonomi over styr, hvilket den forventede indtjeningsgrad på 5-10 % bekræfter. For den lidt tålmodige investor ligger der derfor en god mulighed for at komme ind i aktien igen efter det markante tilbagefald.

cBrain har som mange andre danske virksomheder før den fundet det givtigt at forsøge at indtage USA. Om det bliver en succes eller ej er alt for tidligt at spå om. cBrain siger selv meget tydeligt, at det er en langsigtet affære.

P.t. er man igang med at finde lokale partnere, hvilket er alfa og omega, da det nationale element i noget så vitalt som software til centraladministrationen bestemt ikke skal undervurderes. Det vigtigste at forstå som investor i cBrain er, at casen kommer til at tage tid, for sådan fungerer salg til den offentlige sektor. Udbud og ikke mindst skiftende budgetter og politiske vinde kommer som oftest på tværs og ændrer planerne.

Det særlige ved cBrain er dog, at butikken allerede på nuværende tidspunkt er overskudsgivende, og at den fortsat vil vokse i Danmark, mens man afventer udfaldet af de udenlandske satsninger – ikke kun i USA, men også i Tyskland og senest England. På de områder kan der komme flere nyheder i 2016, som er med til at validere casen, og kan give fornyede kursstigninger, når spekulanterne igen flokkes om aktien.

cBrain forventer selv et ”betydeligt internationalt aktivitetsniveau” og ”forventer i 2016 at kunne annoncere en række nye internationale resultater, eksempelvis i form af partnerskaber og pilotprojekter”.

Ser vi isoleret på nøgletallene er aktien ikke billig – og slet ikke efter den seneste himmelflugt til kurs 64,50, hvor man ved kurs 50 krydsede 1 mia. kr. i markedsværdi. Det er historie i dag med en markedsværdi aktuelt på 700 mio. kr., som næsten modsvarer 10 x omsætningen for 2016.

Aktien i frit fald?
Ser vi konkret på kursudviklingen er det tydeligt, at aktien bevæger sig i bølger og de store kursændringer kommer i forbindelse med stor volumen på handelssiden. Aktiens flotte performance har derfor nok i nogen grad gjort den til et spekulationsobjekt – hvad den daglige omsætning på gennemsnitlig 5 mio. kr. da også indikerer.

Aktien er p.t. i hvad der næsten ligner et frit fald, og det åbenlyse spørgsmål er, hvornår det stopper. Aktiens attraktivitet, og ikke mindst et forventeligt stærkt nyhedsflow af ordrer, partnerskaber og pilotprojekter, gør at aktien skal købes på et tilbagefald, når den er ude af rampelyset.

Det er tilfældet i øjeblikket, og vi anbefaler, at man med det lange sigt for øje forsigtigt går ind i aktien ved kurser mellem 30 og 35. Et fald ned i intervallet 25-30 bør benyttes til at øge i aktien, forudsat at det ikke sker på baggrund af dårlige nyheder fra selskabet. Kursniveauet omkring 25 har vist sig som et solidt pejlemærke igennem det meste af 2015, og vi venter, at der vil være god interesse for aktien på dette niveau.

Vi forventer fortsat, at selskabet vil være et oplagt opkøbsmål, såsnart F2-softwaren er valideret i større omfang udenfor Danmark i løbet af de næste par år.

se graf her

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i cBrain