Fuld fart på Jeudans forretning

Efter en indtil nu veloverstået coronakrise for Jeudan, begynder et nyt tema at vinde indpas: inflation og rentestigninger. Man må dog ikke glemme den gode udvikling i driften, som er så afgørende for forretningens grundlæggende stabilitet.

I Jeudans 3. kvartalsregnskab blev det endnu engang bevist, at koncernen er i rigtig god gænge og positioneret i de rigtige segmenter af markedet. Det samme er det københavnske ejendomsmarked, hvor der fortsat er stor interesse fra udenlandske investorer, hvilket understøtter ejendomsværdierne.

Mest problematisk på ejendomsmarkedet er butikssegmentet, og her har Jeudan ved udgangen af 2020 kun 4 procent af sin ejendomsportefølje. Langt størstedelen er velbeliggende kontorejendomme, og det er særligt i år værd at bemærke, at udlejningsprocenten er steget til 97,6 procent. Inflation og rentestigninger er tidens store temaer, og netop her har Jeudan måske en fordel, idet man konsekvent er meget langsigtet i sin renteafdækning. Hvorvidt inflation og stigende renter fører til ændringer i ejendomsværdien gør i vores øjne ikke så meget, for det vigtigste er, at rentesikringen handler om at beskytte balancen, hvis rentestigninger skulle øge afkastkravet og få ejendomsværdierne til at falde.

Der må dog ikke herske tvivl om, at hvis vi får store permanente rentestigninger, vil det utvivlsomt have konsekvenser for afkastkravet, og dermed også en betydelig negativ effekt på porteføljeværdien, som selv ikke Jeudans rentesikring kan afværge fuldt ud.

Det vil måske åbne for nye investeringer, for på den front har Jeudan med opkøb for kun ½ mia. kr. været lidt tilbageholdende i år. Man har efter eget udsagn en opkøbskapacitet på ca. 5 mia. kr., og ser vi tilbage på de sidste 10 år, er det opkøb, som for alvor har udvidet selskabets indtjeningspotentiale.

Trods en markedsværdi på 14,5 mia. kr. er Jeudan ikke en meget omsat aktie, men som privatinvestor bør det dog ikke være et stort problem. Den lave aktivitet kan i høj grad henføres til det forhold, at aktierne er koncentreret på få hænder. Således sidder William Demant Fonden med 42 procent, mens Augustinus Fonden sidder med 40 procent.

Interessant trods K/I præmie
Uden at det er nogen direkte anbefaling, så kan man i vores øjne godt se Jeudan som et interessant alternativ til de mange ejendomsprojekter rundt omkring.

Det kræver, at man ser bort fra de manglende skattemæssige afskrivninger, men til gengæld får man en meget veldrevet portefølje, der løbende udvides, en likvid adgang til sin investering samt et løbende udbytte på formentlig 1 procent.

Det betaler man for med en Kurs/Indre værdi omkring 1,65, hvilket vil sige, at man betaler 65 procent oveni den bogførte egenkapital. Præmien til indre værdi har indenfor de sidste fem år svinget mellem 30 og 90 procent, og man skal næsten 10 år tilbage for at finde et tidspunkt, hvor K/I var omkring 1. I forhold til aktiens og værdiansættelsens stabilitet fortæller det en del.

Aktiekursen er intervalbunden, og som sådan kan der argumenteres for et kursmål i både top og bund af intervallet. Aktuelt vælger vi at se glasset som halvfyldt, og vi kigger mod toppen fra starten af 2020 omkring 285-290. Fornyet uro omkring inflation og rentestigninger bør være kortvarig, men kan måske åbne for en attraktiv købsmulighed.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs:                   262,00
Kursmål (6 mdr.):        285,00