Efter flere kvartaler med afdæmpet stemning er momentum nu vendt i Genmab-aktien. Stærke data fra både Rina-S og Epcoritamab har genetableret tilliden til selskabets udviklingsmodel, mens opkøbet af Merus har redefineret Genmabs position som et europæisk biotekselskab i verdensklasse.
Genmabs overtagelse af Merus har vakt betydelig opmærksomhed. Ikke kun på grund af opkøbets størrelse, men fordi det i visse kredse tolkes som en implicit erkendelse af, at selskabets egen forskning ikke fuldt ud har leveret på de seneste års massive investeringer.
Kritikken rummer et gran af sandhed, eftersom pipelinen befinder sig i et vadested, hvor Epcoritamab endnu ikke har nået sin fulde kommercielle styrke, mens de øvrige interne programmer fortsat modnes.
Set fra et strategisk perspektiv er det dog netop derfor, at opkøbet giver mening. Handlen gør nemlig mere end blot udfylde et tomrum. Overtagelsen markerer et skridt mod bredere biologisk kontrol og styrket pipelinedybde, idet Merus’ portefølje tilfører flere modne bispecifikke antistofprogrammer, hvor teknologien allerede er klinisk valideret.
Mange betragter opkøbet – til en værdi på et par milliarder USD – som en stor satsning. Vi vurderer, at prisskiltet, inklusiv ca. 35 pct. præmie, afspejler klinisk modenhed og teknologisk kvalitet. Samtidig indikerede analytikerkonsensus forud for opkøbet, at Merus var væsentligt undervurderet af markedet.
Handlen skete derfor på et opportunistisk tidspunkt, hvor Merus befandt sig i et værdimæssigt vindue, prisfastsat som en udviklingscase trods tiltagende og fremskreden klinisk validering.
At Merus og Genmab har base i det samme forskningsmiljø omkring Utrecht/Leiden reducerer integrationsrisikoen markant. Kendskabet er dybt forankret, og det giver Genmab en indsigt, som sjældent findes i internationale opkøb. Markedet har i tråd hermed, og stik mod sædvane ved biotekopkøb, belønnet handlen med pæne stigninger til Genmab-aktien.
Merus’ såkaldte Biclonics-teknologi supplerer DuoBody-arkitekturen og udvider Genmabs rækkevidde fra antistofoptimering til tumorbiologisk styring. Det er en naturlig forlængelse af den udviklingslogik, der har kendetegnet Genmab siden DuoBody: Fra immunaktivering til præcis kontrol over de signalveje, der driver resistens og tilbagefald.
Opkøbet skal derfor ses som et valg om at accelerere fremfor at kompensere.
Genmab flytter op i ny strategisk kategori
Strategisk flytter transaktionen Genmab op i en ny kategori: Fra teknologileverandør til fuldskala biopharma hybrid med egen pipeline og global kommercialisering. Fokus skifter fra at forlænge overlevelse til at ændre sygdomsforløb, et ambitionsniveau, der traditionelt har været forbeholdt amerikanske peers, men som Genmab længe har haft som vision.
Men opkøbet repræsenterer mere end strategisk ekspansion og vision. Det markerer også et konkret og strukturelt skifte i, hvordan Genmab organiserer innovation fremadrettet. Hvor selskabet tidligere byggede sin styrke på enkeltstående teknologiplatforme og partnerskaber, bevæger man sig nu mod et integreret udviklingsflow, hvor hele værdikæden samles under ét tag.
Flere markedsobservatører har påpeget, at Merus længe fremstod som det europæiske biotekselskab, der mest lignede Genmab selv: Akademiske rødder, klinisk disciplin og en forskningskultur baseret på teknologisk stringens. Opkøbet er derfor ikke blot en teknologisk udvidelse, men nærmere en harmonisk forening af to beslægtede forskningsmiljøer med samme videnskabelige grundværdier.
Genmab køber ikke aktiver, de forstærker deres egen udviklingslogik, og det er netop denne kulturelle og metodiske forankring, der adskiller selskabet fra peers og gør strategien bemærkelsesværdig.
Vi hæver på arbitrær basis kursmålet fra 2400 til 2700 og bemærker, at vi med et kursmål på 2400 for blot fem-seks måneder siden lå væsentligt over analytikerkonsensus. Med de seneste datapunkter og opkøbet af Merus fremstår dette nu som et for konservativt niveau på 12 måneders sigt.
Konklusion
Aktuel kurs 1910,50
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 2700,00
David Mygind
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
