Genmab går mod nye højder i det nye år

Der er linet op til et kapløb mellem Genmab og Roche indenfor de bi-specifikke antistoffer i NHL. Efter lidt konsolidering omkring det nuværende kursleje virker aktien nu klar til at bevæge sig op i nye højder i det nye år.

Hovedattraktionen på ASH-konferencen var utvivlsomt fremlæggelsen af opdaterede epcoritamab data. Vi har tidligere fremhævet, at epcoritamab ser ud til at kunne blive det bedste bi-specifikke antistof i CD3/CD20-klassen, og på ASH fik vi syn for sagen. Vi bemærker i den forbindelse, at indtil flere analytikere nu istemmer og enten kalder epcoritamab for den bedste eller potentielt bedste CD3/CD20-kandidat. Det står i hvert fald nu klart, at konkurrencen om at udvise den bedste effekt i NHL er indsnævret til at skulle afgøres mellem glofitamab (RG6026) fra Roche og epcoritamab (GEN3013).

Et meget afgørende konkurrenceparameter vil være opsætningen af smarte kombinationsstudier, og her har Roche qua deres suveræne markedsposition nok en lille fordel. Dog bliver det samtidig helt afgørende, hvem der kommer først med en patientvenlig (læs: subkutan) monobehandling, og her trækker epcoritamab omvendt det længste strå.

Netop på baggrund af patientvenligheden og den helt suveræne bivirkningsprofil uden forekomst af neurotoksicitet eller cytokin-frigørelsessyndrom (CRS) mener vi fortsat, at epcoritamab samlet set har de bedste chancer for at blive markedsledende.

Stærke myelomatose-data
Genmabs partner Johnson & Johnson præsenterede en stribe positive og stærke Darzalex-data, og Darzalex cementerede dermed sin position som et bærende element i fremtidens behandling af myelomatose (knoglemarvskræft) på tværs af behandlingslinjer og kombinationsregimer.

Når snakken falder på trusler mod den dominans, Darzalex ser ud til at ville opnå, tegnede der sig indledningsvis et nyt og spændende billede på årets ASH-konference. Her var fokus nemlig i høj grad rettet mod de langsigtede perspektiver i en række nye og innovative bi-specifikke antistoffer udover epcoritamab.

Netop i denne fremtidskamp står Genmab utroligt stærkt positioneret takket være teclistamab (BCMA x CD3) og talquetamab (CD3xGPRC5D), der begge udspringer fra DuoBody-samarbejdet med Johnson & Johnson.

Hele kategorien med bi-specifikke antistoffer viser så overbevisende – men dog fortsat meget tidlige – data i de sene behandlingslinjer, at det vi så i de gamle daratumumab (Darzalex) studier på ingen måder kan hamle op med de nye resultater. Det giver os dog kun anledning til begrænsede bekymringer.

Der vil nemlig gå lang tid, før de første bi-specifikke myelomatose-stoffer rammer markedet, og endnu længere før de kan påbegynde penetrationen af de tidligere behandlingslinjer med flest patienter. Til den tid skal deres effekt formodentlig også måles op imod det, der observeres i HexaBody CD38-opfølgeren til Darzalex og dermed er diskussionen delvist præmatur.

Kun beskedne salgsjusteringer
På trods af diverse justeringer modellerer vi fortsat et topsalgsestimat for Darzalex på lige omkring 12 mia. USD. Det gør vi ikke mindst, fordi vi allerede tidligere opjusterede vores forventninger til amyloidosis-salget med 200 mio. USD og i øvrigt også hævede lanceringssandsynligheden til 100 procent. De fantastiske ANDROMEDA-data, der blev fremlagt på ASH, har nu underbygget ræsonnementet bag den beslutning. På baggrund af alle småjusteringerne beregner vi, at Darzalex har en nutidsværdi på 1253 kr. per aktie.

I forhold til de fremragende fremtidsudsigter for teclistamab og talquetamab minder vi om, at disse to projekter sammen med en lang række andre elementer allerede indgår i vores samlede værdi af den tidlige pipeline på 400 kr. per aktie.

Grundet diverse finansielle småjusteringer er vores NPV stort set uforandret, og vi vælger derfor endnu en gang at fastholde vores kursmål uændret på 2700.

Tidshorisonten for kursmålet ændres dog fra at løbe over 12 måneder til 6 måneder. Vi forventer nemlig, at nyhedsstrømmen betyder, at vi allerede kan udskille og værdiansætte store dele af den tidlige pipeline henover sommeren 2021, hvor vi nu også senest forventer, at Genmab rammer vores kursmål på 2700.

David Mygind
DM og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Genmab

Aktuel kurs 2687,00

Kursmål (6 måneder) 2700,00

Læs tidligere analyser af Genmab her. Password er abonnent email, og adgangskode. Kan hentes her .