Selvom ISS stadig har det svært, er en vending måske undervejs. Det afslørede den store kursstigning ovenpå 1. kvartalsopdateringen i denne uge. Investorerne begynder at kunne se fremad og genopbygge tilliden til ledelsen.
Det er ikke imponerende, når en stabil vækstvirksomhed fremlægger et kvartalsresultat med negativ organisk vækst på 5,6 procent.
Men når man tager i betragtning, at sammenligningskvartalet i 2020 stort set ikke nåede at være påvirket af corona og ovenikøbet præsterede en for ISS egentlig ganske høj organisk vækst på 3,9 procent, så var omsætningsvæksten slet ikke så ringe i 1. kvartal 2021.
Sidste år var tallet omkring minus 10 procent for de tre coronapåvirkede kvartaler, og dermed er der faktisk tale om en pæn forbedring fra 4. kvartal til 1. kvartal. ”Væksten” i 1. kvartal var da også bedre, end man havde forventet for tre måneder siden. Marginen i 1. kvartal var bedre end i 2. halvår sidste år, hvor den underliggende var 0,8 procent. Det siger ikke meget, men med en fortsat bedring henover 2021 må helårsforventningen om >2 procent bestemt være indenfor rækkevidde.
I vores øjne ser det stadig ud til, at man er konservativ i sine udmeldinger, så man kan lægge fortidens mange nedjusteringer og skuffelser bag sig. I forhold til turnarounden er der betydelig fremdrift i frasalget, hvor man allerede har lukket aftaler for ca. 1 mia. kr. Det betød også, at man opjusterer en smule, idet man nu forventer et frasalgsprovenu ”omkring 2 mia. kr.” mod tidligere ”op til 2 mia. kr.” I sig selv er det ikke en væsentlig justering, men det styrker den overordnede opfattelse af, at eksekveringen er hurtigere end tidligere. Derudover er der indikationer på, at den meget tabsgivende kontrakt med Forsvaret er på vej mod en løsning, ligesom der også er begrundet håb om, at Deutsche Telekom-kontrakten er i bedring.
ISS på vej væk fra ”bad standing”
Alt det her betyder ikke, at ISS overnight bliver en højvækstvirksomhed, eller at indtjeningsmarginen eksploderer. Det handler i stedet om, at virksomheden og aktien er på vej væk fra den ”bad standing”, den har været i i nogle år.
Der er altså ved at ske et mærkbart skifte, hvor aktien i hvert fald er på vej til at få fjernet den tillidskriserabat, der tidligere må siges at have præget ISS-aktien. Den nye ledelse er efter en indkøringsfase nu ved at komme godt fra start og få et godt forhold til investorer og analytikere.
En interessant – men også lidt anekdotisk – observation er, at både slides og en hel del af diskussionen på telefonkonferencen var fremadrettet og af mere offensiv forretningsmæssig karakter. Det var ikke de mange problemområder, der var i fokus, hvorfor det er fristende at konstatere, at investorerne er ved have tillid til, at det nu er en formsag at løse det.
Shortandel på vej ned?
Ved de seneste fire månedsopgørelser fra Finanstilsynet har ISS været den mest shortede aktie på det danske marked. Shortandelen er dog faldende, idet den ultimo januar var over 10 procent, mens den ultimo april var nede på 5,4 procent. Det rækker dog stadig til en 1. plads i april-opgørelsen.
Vi har ikke set nogen løbende meddelelse om reduktioner her i maj måned, hvilket nok skyldes, at der kun er to ”store” shortpositioner (dvs. over 0,5 procent), som skal rapportere ved hver 0,1 procentpoints ændring.
Trods det må vi antage, at den kraftige kursstigning på regnskabsdagen også har lidt med shortlukning at gøre – og det må i så fald være blandt de mindre positioner under 0,5 procent. Vi forventer derfor at se en reduktion i shortandelen, når Finanstilsynet offentliggør statistik for maj måned i starten af juni.
Kursmålet mere end indfriet
Vi satte sidst et kursmål på 120, som nu er mere end indfriet. Vi justerer ikke dramatisk på vores forventninger, men vi fjerner lidt af den krise-/usikkerhedsrabat, der også har ligget i vort kursmål.
I tråd med de fleste øvrige analytikere løfter vi kursmålet, og da vi kommer fra et lidt lavere udgangspunkt løfter vi det helt op til 150. Det er ikke en eksakt videnskab, men skal også afspejle, at vi bestemt ikke ser, at aktiens optur er slut endnu – snarere tværtimod.
Vi kan dog sagtens se tilbagefald, for stigningen efter regnskabet må siges at være ganske voldsom, og måske også boostet af shortlukning.
Et tilbagefald til kurs 120-130 vil vi anse som en god købsmulighed, for det er nærliggende på lidt længere sigt (dvs. 12 måneder) at kigge efter kurs 160-180, som var det niveau aktien lå i inden hackerangrebet sidste år, og sidenhen fik trykket aktiekursen gevaldigt af corona.
Det niveau bør være opnåeligt, hvis man blot fortsætter den nuværende strategiske rejse og indfrier de relativt beskedne indtjeningsmålsætninger, der er sat op for årsskiftet 2022/23.
Tilliden er ved at blive genopbygget, og selvom det ikke slår hurtigt igennem i resultatopgørelsen, så slår det relativt hurtigt igennem i aktiekursen. Den bevægelse er sat i gang, og den stopper nok ikke foreløbigt.
Steen Albrechtsen
Aktuel kurs: 138,00
Kursmål (6 mdr.): 150,00
Læs tidligere analyser af ISS her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
