Takket være headset-divisionen Audio kunne GN Store Nord præstere en organisk vækst på 9 procent i det meget svære år 2020, hvor høreapparaterne mistede ¼ af sin forretning. Audio viste omvendt stor styrke, og med gode vækstudsigter for de kommende år kan det skabe grundlag for yderligere kursstigning.
2020 blev et fantastisk år for headset-forretningen Audio, som voksede hele 42 procent. Denne vækst bliver måske særligt imponerende i lyset af, at den efterfulgte en vækst på 26 procent i 2019 og 21 procent i 2018.
Fra 2017 til 2020 er omsætningen derfor mere end fordoblet fra 3,9 mia. kr. til 8,7 mia. kr. og med forventningerne til 2021 om en organisk vækst på mere end 20 procent vil omsætningen krydse 10 mia. kr. i 2021.
Styrkeforholdet i GN er vendt rundt, og Hearings betydning i det samlede billede er reduceret kraftigt – også selvom Hearing skulle nå tilbage til 2019-omsætningsniveauet på 6,35 mia. kr. i år. Til gengæld har Hearing stadig de meget lange, stabile – og demografisk velfunderede – vækstudsigter, som bringer stabilitet til hele GN.
Høreapparatsforretningen blev alvorligt udfordret af corona-pandemien og faldt med hele 24 procent. Især marts-april-maj var slemme måneder, men allerede omkring sommer var man tilbage omkring indeks 90. De ny nedlukninger gjorde det igen sværere, og 4. kvartal viste en organisk vækst på minus 16 procent.
Ser vi på 2021, er det forventningen, at omsætningen først henover 2. halvår stabiliserer sig på det ”normale niveau”, hvilket her vil sige 2. halvår 2019. GN forventer en organisk omsætningsvækst på mere end 25 procent for Hearing for helåret, men efter fald på 24 procent i 2020 skal væksten reelt helt op omkring 31 procent, for at forretningen når tilbage på 2019-niveauet. Det bliver nok ikke helt tilfældet – i særdeleshed med tanke på den svære start på året og de mange restriktioner, indtil vaccinerne er rullet ud.
Er GN Hearings vækstmuligheder intakte?
Det store spørgsmål er, om vækstmulighederne er intakte for Hearing? På medium til langt sigt er udsigterne for markedet stadig gode ifølge GN-ledelsen, og det ser vi ikke grund til at bestride. Men det er vigtigt at huske på, at vi da taler om en gennemsnitlig årlig markedsvækst på 4-6 procent i antal enheder.
GN handler aktuelt til en Price/Earning for 2021 på 32, men det er værd at nævne, at Demant handler til 27,8 og Sonova til 27. Ser vi forbi 2021, som stadig må betragtes som et comeback-år for Hearing, er GN’s præmie næsten helt forsvundet, idet GN handler til en 2022-P/E på 25,4, mens Sonova og Demant handler til 24,1-24,6.
Qua de fortsat gode vækstudsigter for især Audio i de kommende år, ser vi stadig et kurspotentiale i GN-aktien, trods de seneste måneders stigning. Når væksten er der, har investorerne som regel ikke de store bekymringer ved en høj P/E, da den forventeligt vil falde ret kraftigt i takt med, at væksten materialiserer sig i både øget omsætning og øget bundlinje. Det gennemsnitlige kursmål ligger omkring 550, og vi sætter vor lid til Audios præstationer og udmeldinger.
Konsensusestimatet for 2022 er en Earning Per Share på 20,7, og sætter vi en P/E på 30 under de gode vækstudsigter, kan vi godt forsvare et kursmål på 600 i slutningen af året, når fokus flytter til 2022.
Steen Albrechtsen
Aktuel kurs 518,00
Kursmål (6-9 måneder) 600,00
Læs tidligere analyser af GN Store Nord her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
