GN: Sidste kvartal med fremragende Audio-vækst?

De foreløbige tal for 1. kvartal viser, at GN Store Nords Audio-division igen leverede en vækst helt udenfor skalaen. Den store risiko for aktiekursen er p.t., hvordan investorerne vil reagere, når de senere i år nok vil se, at væksten i Audio er på vej ned i gear.

Allerede i denne uge kunne GN fremlægge foreløbige tal for 1. kvartal, som gav anledning til en opjustering af helårsforventningen. Med en organisk vækst på 82 procent i kvartalet var det Audioforretningen, som alene driver den opjustering.

At GN opjusterer efter et godt kvartal for Audioforretningen ligner unægtelig noget, man har set før. Ikke desto mindre er man næsten lige overrasket hver gang over vækstniveauet. Denne gang fordi året lige er startet, og fordi sammenligningskvartalet (1. kvartal 2020) allerede havde en mindre corona-effekt indbygget.

Den store prøvelse bliver dog de næste par kvartaler, hvor sammenligningstallene fra 2020 bliver betydeligt sværere – dog for alvor først fra 3. kvartal, hvor omsætningen i 2020 nåede 2,4 mia. kr.

Det flotte kvartal betød også, at forventningerne til helåret blev opjusteret for Audio, og de lyder nu på minimum 25 procent organisk vækst. Hvis vi som et overslag lægger 25 procent oven i 2020 omsætningen på 8.724 mio. kr., modsvarer det en omsætning på 10.905 mio. kr. Omsætningen i 1. kvartal på 2.876 mio. kr. modsvarer 11.504 mio. kr. på helårsbasis (2876 x 4), hvilket er 31,8 procent vækst. Audio skal dermed blot ”fastholde” sin omsætning i 1. kvartal henover året for at indfri den nye forventning.

Her er det også værd at bemærke, at 4. kvartal normalt vil være et sæsonmæssigt stærkt kvartal, og en direkte annualisering af 1. kvartal er derfor en konservativ tilgang.

Interessant er det også at se på EBITA-marginen for Audio på 24,8 procent i 1. kvartal. Den skal sammenlignes med en helårsforventning på mere end 21 procent. Audio vil sandsynligvis benytte de gode resultater til at investere endnu mere i vækst, og her kan der ligge et lille pres på marginen, men minimum 21 procent ligner unægtelig et noget konservativt bud.

Hearing-divisionen har om nogen været coronaramt, og derfor er det interessant, at man kan rapportere om en organisk vækst på 1 procent i 1. kvartal – særligt med tanke på, at vi trods vaccineudrulning osv. har set en hel del nedlukninger. Vi skal her huske på, at Hearing i 1. kvartal 2020 nåede at blive betydeligt påvirket af covid-19 og viste en negativ organisk vækst på 15 procent. En positiv vækst på 1 procent i år betyder ikke, at man på nogen måde er tilbage (hvilket tabellen også viser). Men det viser at man – trods nedlukninger – har formået at finde tilbage til et ganske pænt niveau alt taget i betragtning. Indtjeningen målt på EBITA-margin ligger på 7,9 procent, og det viser, at man stadig kører forretningen med et nærmest fuldt produktions- og udviklingsapparat. Med andre ord er man klar til den forventede vækst, når verden åbner igen.

Konsensus skal op
Konsensus inden opjusteringen var en rapporteret vækst på 22,4 procent i 2021, og selvom valutaforskelle kan rykke smule herved, så skal estimaterne nok løftes en del steder, når nu begge divisioner opererer med en forventning om minimum 25 procent organisk vækst.

Det helt store spørgsmål er, hvordan markedet vil reagere på aktien, hvis væksten i Audio ”går i stå”. Sammenligningstallene bliver unægteligt sværere henover året, og som tabellen viser, så ligger Audios omsætning i 1. kvartal 2021 faktisk kun 6 procent over omsætningen i 4. kvartal 2020 målt i absolutte tal.

For 2022 handler GN til en P/E på 26, hvilket selvsagt er billigt, hvis Audio fortsætter uhindret med pæne tocifrede vækstrater. Omvendt levner det heller ikke plads til alt for store negative overraskelser fra Audio.

Steen Albrecthsen

Aktuel kurs 545,20

Fair Value 589,00

Læs tidligere analyser af GN Store Nord her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .