God vækst og større gennemsigtighed i Solar

Den nye topledelse i Solar med tidligere driftsdirektør Jens Andersen i spidsen fremlagde i februar årsregnskab og nye finansielle målsætninger frem til 2020.

Samtidig besluttede man at opdele rapporteringen i en kerneforretning og i ”relaterede forretninger” og man gennemførte et frasalg af den underskudsgivende forretning i Belgien og Østrig.

Det har øget gennemsigtigheden, og må også ses som et forsøg på nænsomt at gøre op med de mange opkøb, som den tidligere topchef stod i spidsen for. Opkøb, som var meget ”fremtidsorienterede”, og som tydeligvis ikke kunne indgå direkte i den nuværende forretning og bidrage positivt fra starten. Nu er der således syn for sagen, og ikke mindst resultater fra disse virksomheder, som bl.a. omfatter hollandske MAG45 (”supply-chain løsninger”), en norsk kursusvirksomhed samt ejerskabet på 20,5% af BIM Objects, der er noteret i Sverige. For 2018 forventer Solar en omsætning på 11,4 mia. kr. Det modsvarer en organisk vækst på 4%, hvoraf 3 procentpoint kommer fra kerneforretningen. Det sidste procentpoint kommer fra de ”relaterede forretninger”, som forventes at vokse 25% med MAG45 i spidsen.

Kerneforretningens omsætning forventes i 2018 på 10,8 mia. kr. med et EBITA-resultat på 365 mio. kr. For den relaterede forretning er forventningen en omsætning på 600 mio. kr. og et EBITA-resultat på minus 20 mio. kr. I det store billede og i den nærmeste fremtid er det derfor tydeligt, at kerneforretningen bestemmer den økonomiske udvikling i koncernen.

EBITA-marginen er på 3,4% i kerneforretningen, hvilket skal ses i forhold til den nye 2020-målsætning på mindst 4% for kerneforretningen. En målsætning der bestemt synes opnåelig, når bruttomarginen ligger omkring 21% i Solar. En fortsat pæn organisk omsætningsvækst på 2-4% om året bør derfor aflejre sig i en betydelig fremgang i EBITA-resultatet og dermed indfrielse af målsætningen. En anden væsentlig målsætning er at de relaterede forretninger skal bidrage med et positivt EBITA-resultat indenfor 2-3 år.

Kursmålet hæves
Aktien har gennem lang tid holdt sig omkring vort hidtidige kursmål på 400. Med en forventning om en fortsat organisk vækst i både kerneforretning og den relaterede forretning, som påvirker både top- og bundlinje pænt, hæver vi vort kursmål til omkring 450. Vi kan egentlig fundamentalt godt forsvare et lidt højere kursmål, men besinder os i første omgang på 450-niveauet, fordi aktien relativt set faktisk har klaret sig ganske godt i forhold til sektorkollegerne.

Trods det, at aktien har ligget stille på 400-niveauet afslører grafen her på siden, at der er tale om en markant overperformance i forhold til de nærmeste konkurrenter på børsen. Især Brdr. A &O Johansen, men også Sanistål, haft det svært på det seneste. Solar har med 3 analytikere en pæn dækning for en mindre aktie. Det er 3 ”stærkt køb”-anbefalinger med kursmål på 475-500 kr. Det er en upside på 20-25% fra dagens kurs på 397.

Vi fastholder vort langsigtede positive syn på aktien og ser på nuværende tidspunkt en større sandsynlighed for en fremtidig opjustering af vort kursmål end det modsatte. Ventetiden til 2020 belønnes med et udbytte på 3% og stigende.

Børskurs på analysetidspunktet: 397,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 430-470

Læs tidligere analyser af Solar her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .