Første linje i Gyldendals årsregnskab 2015 giver umiddelbart bange anelser, da den fortæller om en tilbagegang i omsætningen på 2,6 %. Men den videre læsning løfter stemningen igen, da indtjeningen i 2015 fortsætter den positive udvikling, som har været gældende de seneste år.
Både overskudsgrad og afkast på investeret kapital stiger således for tredje år i træk, og med en soliditetsgrad på 57,5 og en nettorentebærende gæld på minus 168,3 mio. kr. er der tale om et finansielt stærkt selskab. Ved indgangen af 2015 forventede man et resultat før skat på samme niveau som i 2014, så med en fremgang på 11 % blev målsætningen overgået. Gyldendal betegner da også 2015 som et tilfredsstillende år ”i forhold til både de publicistiske målsætninger og de økonomiske perspektiver”.
Så langt, så godt. I begejstringen må man imidlertid ikke glemme tilbagegangen i omsætningen. Den kompenseres ganske vist i kraft af interne forbedringer og omkostningskontrol, men det er et værktøj, som kun kan bruges et begrænset antal gange. I sidste ende er der en naturlig sammenhæng mellem top- og bundlinje i et regnskab.
Gyldendal fortæller at omsætningsfaldet hovedsageligt kan henføres til salg af udgivelser til det private marked, og det illustrerer den udfordring selskabet står overfor de kommende år, hvor det digitale marked gradvist æder sig ind på det traditionelle forlags marked.
Den udvikling forsøger Gyldendal at være en del af, og man satser bl.a. på udvikling af læringssystemer til uddannelsessystemet, hvor digitale læremidler i stigende grad bliver en del af undervisningen.
Selvom Gyldendal er helt fremme i udviklingen på dette område, indebærer den lette adgang til kopiering af undervisningsmateriale også en trussel mod Gyldendals indtjening på sigt. Kopiering af materiale på uddannelsesinstitutioner er ikke noget nyt, men med det digitale format er ulovlig kopiering i dag langt lettere, end det var tidligere. I årsregnskabet 2015 nævnes da også, at den stigende ulovlige kopiering af digitale læremidler kan udhule forfatternes og forlagenes indtægtsgrundlag.
På kort sigt forventer man dog at et svagt faldende privat bogmarked i 2016 udlignes af et svagt stigende uddannelsesmarked, så resultatet bliver en omsætning og et driftsresultat i 2016 på samme niveau som i 2015. Det var stort set samme udmelding, som Gyldendal kom med i årsregnskabet 2014, og som tabellen nederst på siden viser, endte det langt bedre. I det mindste når det gælder indtjeningen. Gyldendal har en tradition for at offentliggøre meget forsigtige forventninger, så det vil ikke være overraskende, hvis de udmeldte forventninger overgåes.
På lidt længere sigt er det imidlertid afgørende for værdiansættelsen af Gyldendal, at selskabets betydelige investeringer i nye digitale produkter, tjenester og forretningsmodeller kan generere en omsætning og indtjening, som kan matche den omsætning, der forsvinder fra det traditionelle private bogmarked.
I årsregnskabets afsnit om Forretningsmæssige risici nævnes, at den digitale udvikling og ændringer i forbrugs- og læseadfærd påvirker koncernens forretningsmæssige risiko. Den risiko sidder man ikke overhørig, og i 2016 afholdes der en række engangsomkostninger i forbindelse med omstrukturering af forlags- og bogklubaktiviteter, som forventes at gøre resultatet før skat i 2016 lavere end i 2015.
Gyldendal står ved indledningen til en hård kamp omkring ændrede markedsforhold, og med sin betydelige finansielle styrke er Gyldendal i en god position til at tage kampen op. Men det er ingen garanti for at den vindes, og usikkerheden vil lægge et låg over kursudviklingen for selskabets aktier. Kursstigningen i 2015 på 36 % vil derfor ikke gentage sig i 2016, hvor vi forventer en flad kursbevægelse.
Bruno Japp
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 500-540
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
