Gyldendal står foran store forandringer

Gyldendals omsætning har stort set stået i stampe de seneste fem år, og samtidig er indtjeningen styrtdykket. Det primære driftsresultat faldt med 56% i 2018.

Et årsregnskab med en halvering af bundlinjeresultatet og en forrentning af den investerede kapital på 5,5% kan kun betegnes som miserabelt.

Hvis vi sammenligner med tallene for tre år siden er omsætningen ganske vist steget en smule, men til gengæld er bundlinjeresultatet faldet med 71%, og forrentningen af den investerede kapital er styrtdykket fra 30,7% til 5,5%.

Og det bliver ikke bedre til næste år, hvor man budgetterer med en omsætning på et lidt højere niveau end i 2018, men et resultat før skat på samme niveau som i år.

Isoleret set burde denne udmelding i vores beregninger sende selskabets aktiekurs ned omkring 320. Altså et fald på ca. 25% i forhold til den aktuelle kurs. Det kommer dog ikke til at ske, og sådan bør det heller ikke gå, da de nævnte tal netop ikke kan betragtes løsrevet fra resten af verden.

Forklaringen på Gyldendals nedtur de seneste år er den markante ændring i det traditionelle bogmarked, som den eksplosive digitalisering af samfundet har medført. Den ændring forsøger Gyldendal at tilpasse sig, men på kort sigt medfø-rer det et problem, som afspejler sig i selskabets bundlinjeresultat.

Det oplyses således i årsregnskabet 2018, at den digitale vækst nogenlunde modsvares af et tilsvarende fald i salget af trykte bøger, men eftersom Gyldendal stadig befinder sig på begge markeder medfører dette en del ekstra- og dobbeltomkostninger, som hæmmer indtjeningen.

På kort sigt kan det ikke være anderledes, men når vi ikke sænker kursmålet med 40% skyldes det, at der ikke er tale om en gradvis afvikling af Gyldendal, men om en ændring til nye tider. Og den ændring tror vi Gyldendal kan gennemføre.

Man har allerede i et stykke tid benyttet sit solide økonomiske grundlag til at købe sig ind i det nye digitale område, og den proces vil fortsætte de kommende år. Processen styres af en ny trestrenget strategiplan, som over en periode på 4-5 år skal bringe selskabet tilbage til tidligere års indtjeningsevne.

Det betyder imidlertid, at man på kort sigt må acceptere, at det altså bliver nødt til at være skidt, før det kan blive godt igen. Første eksempel herpå er Gyldendals udmelding om status quo i bundlinjeresultatet for 2019.

Indtil det modsatte er bevist, tror vi på den langsigtede effekt af Gyldendals strategiændring, og vi forventer ikke et nævneværdigt kursfald fra det aktuelle niveau.

Børskurs på analysetidspunktet: 420,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 400,00

Læs tidligere analyser af Gyldendal her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .