Gyldendal presses på både omsætning og indtjening, og omstillingsprocessen kommer til at tage adskillige år. Det er uklart, om processen vil lykkes, og det låser aktiekursen fast.
Gyldendal har i første halvdel af regnskabsåret løftet både omsætning og indtjening i forhold til samme periode i fjor. Alligevel er aktiekursen efter halvårsregnskabet nøjagtig den samme, som ved vores analyse af selskabets årsregnskab i februar. Aktiemarkedet reagerede altså ikke på det tilsyneladende positive resultat
En af årsager hertil er sandsynligvis, at den anden halvdel af regnskabsåret, som vi nu går ind i, er langt den vigtigste for Gyldendal. Her ligger den største del af omsætningen, og her tjenes årets overskud. Når man fastholder helårsforventningen om en lidt højere omsætning end i fjor, men et uændret resultat før skat, lægger det op til et svagt andet halvår for indtjeningen, og det tager den positive effekt ud af halvårsregnskabet.
Den manglende opjustering kan naturligvis skyldes en konservativ politik omkring udmeldinger omkring fremtiden, men der er forhold i halvårsregnskabet, som taler imod dette.
Vi hæfter os ved, at det faldende salg via bogklubber forventes at stabilisere sig i 2019, men at man alligevel rapporterer om færre nye medlemmer. De forventes til gengæld at være mere loyale, men et forventet mindre frafald får først betydning fremover, og ikke på kort sigt.
Det trækker også i negativ retning, at de seneste års vækst i Gyldendals salg af læremidler til uddannelsesinstitutionerne nu forventes afløst af en stabilisering som følge af reducerede statslige tilskud. Med andre ord afløses vækst altså af stagnation. Et tredje negativt element er tilbagegangen i den traditionelle forlagsvirksomhed, men det er ingen overraskelse. Gyldendal har gennem længere tid arbejdet på at kompensere for tilbagegangen ved tilkøb af andre virksomheder. Bl.a. købet af MentorDanmark, som tilbyder privat lektiehjælp.
Tilkøbene forventes først på sigt at styrke indtjeningen, men de løftede på kort sigt omsætningen i første halvår med 35 mio. kr. Uden tilkøbene ville Gyldendal have noteret en tilbagegang i omsætningen på 5,8%, og det annullerer det positive signal i den stigende omsætning efter første halvår.
Pres på både omsætning og indtjening
Gyldendal må altså konstatere et pres på både omsætning og indtjening, og det forsøger man at korrigere for ved tilkøb af en aktuel omsætning, som på sigt gerne skulle resultere i en øget indtjening. Det er et langsigtet spil, og udfaldet er usikkert. På den baggrund er det ikke overraskende, at aktiemarkedet ikke reagerede positivt på fremgangen i både top og bund på halvårsregnskabet.
Man kan diskutere, om Gyldendal er undervurderet med en Kurs/Indre værdi på 0,95 eller om aktien tværtimod er overvurderet med en Price/ Earning på over 30. Vi hælder mest til den sidste mulighed, og vores teoretiske kursmål for Gyldendal er helt nede på 231. Altså 45% under den aktuelle kurs.
Men i bund og grund handler det om, hvor meget man tror på, at Gyldendal formår at omstille sin traditionelle forretning i tide. Det tror markedet på, og den tillid holder aktiekursen oppe.
Indtil det modsatte er bevist, forventer vi ikke nogen nævneværdig kursændring i aktien, og vi fastholder vores seks måneders kursmål fra ØU Formue 6/2019 på 400.
Børskurs på analysetidspunktet: 420,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 400,00
Læs tidligere analyser af Gyldendal her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
