Hårdt slag mod Tivoli: Mister 85 procent af omsætningen

Tivolis halvårsregnskab var som forventet dårligt, og tallene for 2. kvartal var så ringe, at det må nærme sig verdensrekord for et ikke-konkurstruet selskab.

Tivoli oplyser i halvårsregnskabet, at rammebetingelserne for deres forretning er væsentligt forringet pga. Covid-19, og at det har ramt deres økonomi meget hårdt.

Det illustreres af et fald i omsætningen på ikke mindre end 85% i 2. kvartal, mens driftsresultatet (EBITDA) blev vendt fra et overskud på 62 mio. kr. i fjor til et underskud på 40 mio. kr. Men Tivoli lever endnu, og sådan er det også, når coronakrisen på et tidspunkt er overstået.

Som begrundelse herfor fortælles i halvårsregnskabet om Tivolis engagerede medarbejdere (som der nu er 233 færre af efter en fyringsrunde i juni), stærke partnere, kapitalapparatet og regeringens hjælpepakker. Specielt ejerforholdet med Augustinus Fonden i baggrunden betragter vi som et solidt sikkerhedsnet under Tivoli.

Som aktionær kunne man have frygtet, at så dårligt et regnskab ville koste dyrt på aktiekursen, men sådan gik det ikke. Forklaringen herpå er ganske givet, at halvårsregnskabet blot indfriede de stærkt negative forventninger, som investorerne allerede havde indregnet i kursen efter 1. kvartal. Sådan er det ikke gået for Tivolis konkurrenter.

Som det ses af figuren nederst i venstre spalte, har Tivoli klaret sig langt bedre end gruppen af konkurrenter, og en del af forklaringen kan være den beskedne omsætning i aktien. Tivoli-aktien er for mange en køb-og-behold aktie.

Men en anden forklaring kan være, at Tivolis fremtidsudsigter er rigtig gode. Når bare man altså klarer sig gennem coronakrisen, og det har man et tilstrækkeligt stærkt bagland til at gøre.

Selvom vi står midt i krisen, betyder sikringen af Tivolis overlevelse, at det investeringsmæssigt er relevant at se fremad. Fremtiden bygger på et solidt fundament, som i 2019 gav sig udtryk i det bedste bundlinjeresultat nogensinde. Korrigeret for engangsposter var resultatet stadig på niveau med den tidligere indtjeningsrekord fra 2018.

Fremadrettet blev Tivoli standset midt i en stor udviklingsproces, som i 2019 indebar investeringer på 184 mio. kr. Den proces er på kort sigt sat på pause, men ikke aflyst. Vi deler derfor markedets vurdering af halvårsregnskabet, og selvom vi stadig betragter Tivoli-aktien som svagt overvurderet, hæver vi kursmålet til 543 fra 510 i de seneste to analyser.

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet 668,00

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 543,00

Læs tidligere analyser af Tivoli her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .