Meget tyder på, at Veloxis er på rette spor med kommercialiseringen af Envarsus, og selskabet står til en kraftig indtjeningsvækst i de kommende år. Men efter en kursstigning på over 150% det seneste år er det naturlige spørgsmål, om fremtidsperspektiverne kan retfærdiggøre den nuværende aktiekurs?
Veloxis fik FDA godkendelse af den vigtige denovo indikation i december sidste år med deres lægemiddel Envarsus, som er selskabets eneste godkendte lægemiddel til behandling mod organafstødning ved nyretransplantation. Selskabet har for mange år siden lukket deres R&D-aktiviteter.
Envarsus blev godkendt i USA i december 2015 til patienter, hvor anden medicinsk behandling ikke fungerer tilfredsstillende, og produktet blev lanceret i Europa i november 2014 via licenspartneren Chiesi. Envarsus har Orphan Drug beskyttelse frem til 2022, og patentbeskyttelse frem til 2028.
Veloxis har rettigheden til markedsføringen af Envarus på det amerikanske marked, som med 20 lægemiddelkonsulenter har kapacitet til fuld dækning af de amerikanske transplantationscentre. Veloxis’ indtjening står i langt overvejende grad til at blive drevet af Envarsus salget i USA, som i 2018 stod for 85% af Veloxis’ samlede omsætning.
Godkendelsen af de-novo indikationen var meget vigtig for Veloxis, da det er noget nemmere at tage markedsandele i de-novo segmentet end i konverteringssegmentet.
Værdiansættelse – forudsætninger
I basisscenariet estimeres Envarsus peak-markedsandelen i 2030 til godt 30% i de-novo segmentet og 15% af konverteringssegmentet i USA. Det svarer til et peaksalg på 368 mio. USD (2.4 mia. kr.) inklusiv provenu fra det europæiske marked. Der er regnet med et gennemsnitligt årligt provenu pr. amerikansk patient på 5.750 USD og en negativ generikaeffekt frem til 2030.
Veloxis nævner muligheden for senere at gå ind i bl.a. levertransplantationsmarkedet, men da det ikke er besluttet, er det ikke inkluderet i estimaterne, og en eventuel godkendelse af et lægemiddel efter et fase 3 studie må forventes at ligge en del år ude i fremtiden. Selskabet har således på sigt mulighed for at skalere forretningsmodellen ved udnyttelse af synergifordele i transplantationsmarkedet.
Da den nuværende salgsstyrke har kapacitet til at dække samtlige knap 200 transplantationscentre i USA, forventes EBIT-marginen at stige kraftigt over de kommende år. Omsætning i 2019 estimeres til 64 mio. USD (Veloxis guider 58-68 mio. USD), og EBIT 2019 estimatet er på 7 mio. USD (Veloxis guider 2-6 mio. USD). Den estimerede 5 års omsætningsvækst er 23% og 5 års væksten i nettoindtjeningen er 54%.
Likviditet på plads
Veloxis havde en kontantbeholdning ultimo 2018 på 31 mio. USD, og i februar 2018 optog selskabet et 5-årigt lån på 60 mio. USD. uden afdrag med en årlig rente på Libor plus 8%.
Med et forventet voksende positivt nettoresultat de kommende år er det usandsynligt, at der bliver behov for kapitaltilførsel, så risikoen for aktieudvanding er lav. Med den forventede stigning i indtjeningen i de kommende år har Veloxis ved udløb af lånet i 2023 et likvidt beredskab på 138 mio. USD og skulle derfor ikke få problemer med indfrielse af lånet.
Sammenligner man Veloxis’ prisfastsættelse med amerikanske biotekselskaber med mindst ét FDA-godkendt produkt, synes prisfastsættelsen relativt høj. Veloxis EV/sales-multipel for 2018 på 15,8 er markant højere end medianværdien på 7,8 for de amerikanske biotekselskaber.
Veloxis står imidlertid til en noget højere omsætningsvækst end gennemsnittet for de amerikanske biotekselskaber, og i basisscenariet er samme multipel allerede i 2020 nede på 7,1. Altså under medianværdien for de amerikanske biotekselskaber i 2018. DCF pr. aktie i basisscenariet er på 2,0 kr., og dermed lidt lavere end dagens aktiekurs.
Med en fair value og målkurs på 2,00 i basisscenariet fremstår aktien ikke som en oplagt investeringsmulighed. Har man imidlertid tiltro til et mere positivt scenarie har aktien et betydeligt kursstigningspotentiale. Det må forventes, at aktiekursen vil reagere følsomt på de kommende kvartalsmeddelelser, og kursfølsomheden bliver ikke mindre af aktiens lave likviditet.
Børskurs på analysetidspunktet: 2,35 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 2,00
Læs tidligere analyser af Veloxis her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
