Harboes fortsætter som ”familieselskab”

Et generationsskifte var nok den største nyhed i forbindelse med årsregnskabet fra Harboes, som nærmest må siges at være business as usual – og det skal ikke forståes i et særligt positivt lys fra et investorsynspunkt.

Harboes Bryggeri er et af de selskaber som ikke længere udarbejder kvartalsregnskaber og ej heller de såkaldte periodemeddelelser. Det betyder, at investorerne reelt kun bliver opdateret selskabet to gange om året – ved halvårsregnskabet og ved årsregnskabet.

Den største begivenhed fra et investorsynspunkt er årsregnskabet, som blev fremlagt i tirsdags, og det viste, at man trods den meget varme sommer kun lige akkurat nåede i mål med årsforventningen på 0-10 mio. før skat. Harboes realiserede et resultat før skat på 1,2 mio. kr. før en nedskrivning på 11,5 mio. kr. vedrørende de estiske aktiviteter. Udmeldingen for det nye år er en beskeden fremgang i EBITDA til 105-115 mio. kr. og et resultat før skat på 5-15 mio. kr.

Familien stadig i fuld kontrol
Efter 39 år i direktørstolen fratræder Bernd Grieses efter planen den 1. september, men fortsætter i bestyrelsen. Hans plads overtages af datteren Karina Harboe Laursen, som bliver 6. generation fra familien i spidsen af Harboes Bryggeri.

Hun har været medlem af bestyrelsen siden 2014, men har ikke arbejdet for Harboes i hvert fald de seneste 10 år, men har tidligere haft ”forskellige topposter” med ansvar for bl.a. forretningsudvikling og HR.

Fra et aktionærsynspunkt er det måske vigtigst at notere, at hele meddelelsen om generationsskiftet handler om videreførsel af værdier, kultur, etc. og selvfølgelig også fornyelse. Det tætteste man kommer de øvrige aktionærers interesser er et par omtaler af ordet vækst.

Dermed er der næppe lagt op til de store omvæltninger i måden forretningen bliver drevet på. Familien sidder fortsat tungt på magten via A-aktierne og et forholdsvis beskedent ejerskab på omkring 16% af selve aktiekapitalen. De øvrige aktionæ-rers interesser synes ikke at være specielt højt på prioritetslisten, hvilket aktiekursen også afspejler. Aktien handles fortsat med en betydelig rabat til indre værdi (som opgøres til 118 kr. per aktie), hvilket umiddelbart kun har en fordel for de meget tålmodige tilbageværende aktionærer, da den største værdiskabelse fremadrettet stadig kan komme fra Harboes opkøb af egne aktier.

Efter fem års pause øgede man igen i december beholdningen med 5% til kurs 78,5, således at Harboes nu sidder på 29,62% egne aktier. Harboes har en bemyndigelse til at købe op til 50%, og jo flere aktier der tilbagekøbes, jo større reel ejerandel sidder familien tilbage med. Med tanke på at selskabet mere synes at blive drevet som et familieselskab end et børsnoteret selskab, vil det måske være mere fair, at familien på sigt købte de resterende aktionærer ud og afnoterede selskabet. De finansielle resultater i Harboes har en tendens til et svinge i cykler af 5-6 år, og det store spørgsmål er, om nye investorer eller aktionærer vil købe sig ind i en stigende værdiansættelse?

Nu hvor et ”generationsskifte-salg” af virksomheden endegyldigt må siges at være taget af bordet, er vores umiddelbare svar nej. Vi sætter et kursmål på 80 med understregningen af, at der sandsynligvis ligger betydelige værdier i Harboes, som dog næppe bliver afdækket i lyset i den nære fremtid.
Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 76,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 80,00

Læs tidligere analyser af Harboes Bryggeri her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .