Harboes Bryggeri opjusterer i halvårsregnskabet forventningerne til både EBITDA og resultatet før skat med 10 mio. kr. EBITDA forventes nu at ende i niveauet 130-150 mio. kr. (2014/15: 129,4 mio. kr.) og resultat før skat i niveauet 45-55 mio. kr. (2014/15: 33,4 mio. kr.). Ved læsning af halvårsregnskabet bør man være opmærksom på en fejl i den indledende oversigt over hoved- og nøgletal. Her oplyses resultatet før skat i fjor til 10,4 mio. kr., men det var resultatet før skat i 2013/14. Det korrekte tal er jvf. både Harboes årsregnskab 2014/15 og halvårsregnskabets resultatopgørelse på side 13 et overskud på 33,4 mio. kr.
Det betyder at Harboes ved indledningen til regnskabsåret holdt muligheden åben for kun at levere et status quo-resultat i 2015/16. Den mulighed opgiver man nu, hvor der forventes en bundlinjevækst på mindst 35 % i forhold til 2014/15.
Opjustering på trods af tilbagegang Det kan virke overraskende med en markant opjustering, når regnskabstallene for 2. kvartal viser en tilbagegang på bundlinjen på 22 %. Der er selvfølgelig en forklaring, og den er ganske overraskende. Den skyldes nemlig den lokale fodboldklub FC Vestsjælland, som Harboes for syv år siden besluttede at bakke op med sponsorater og en mindre investering i selskabet.
FC Vestsjælland var i efteråret 2015 i alvorlige økonomiske vanskeligheder, og Harboes nedskrev derfor værdien af koncernens aktiepost i klubben til nul, hvilket medførte et minus på de finansielle poster på 6,1 mio. kr.
Efterfølgende er FC Vestsjælland jvf. en meddelelse på klubbens hjemmeside blevet erklæret konkurs, så nedskrivningen på 6,1 mio. kr. er nu et reelt tab, og ikke blot en forsigtig finansiel disposition.
Opjusteringen sker på trods af denne post, som trækker Harboes bundlinjeresultat betydeligt ned i 2015/16. Den er imidlertid uden betydning for den overordnede vurdering af selskabets udvikling, hvor omsætningen melder om en mindre fremgang i 2. kvartal på 2 %, og en beskeden tilbagegang i hele 1. halvår. Det skyldes dels en kølig start på højsæsonen på de nordeuropæiske markeder i 1. kvartal, og dels ændringer i produktmikset til fordel for kontrakter med lavere volumen, men en bedre samlet indtjening.
Ændringen i produktmikset er et vigtigt element i værdiansættelsen af Harboes Bryggerier. Som nedenstående tabel viser, er Harboes-aktien langt den billigste bryggeriaktie på børsen målt på nøgletal, men det skyldes ikke at investorerne har overset selskabet. Det skyldes i stedet at Harboes halter markant bagefter konkurrenterne, både når det gælder vækst på toplinjen og når det gælder indtjening.
Eksempelvis viser de seneste fire årsregnskaber fra konkurrenten Royal Unibrew en forøgelse af resultatet før skat med 74 %, mens Harboes seneste fire årsregnskaber viser en tilsvarende tilbagegang på 35 %. Det skal retfærdigvis siges at Harboes indtjening har vist fremgang de seneste to år, og den seneste opjustering bekræfter at den positive udvikling fortsætter.
Med et fortsat skifte over mod en mere profitabel produktsammensætning bør den massive rabat på Harboes-aktien i forhold til konkurrenterne reduceres. Vi ser derfor Harboes som en attraktiv investering indenfor bryggerisektoren, hvor Royal Unibrew efterhånden er blevet ganske dyr, og Carlsberg muligvis står foran en strategisk omstillingsfase.
Bruno Japp
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
