Få fri adgang til alle lukkede artikler på ugebrev.dk hele sommerferien:
Tilmeld dig tre udgaver gratis af aktieanalysepublikationen ØU Formue, der udkommer igen til august
Harboes var inde i en god gænge med fremgang både økonomisk og i forhold til aktiens investerbarhed. Resultaterne er nu stagneret, og selvom store investeringer givetvis kan forklare noget, så er det svært at se et stort potentiale i aktien, førend der er større gennemsigtighed om timingen af det (måske) næste niveauskifte i indtjeningen.
Efter en flot præstation gennem lang tid er gassen gået af Harboes-ballonen. Bedst illustreret ved marts måneds nedjustering, der varslede et svagt 4. kvartal.
Med årsregnskabet på gaden kan vi se, at det bestemt blev et dårligt kvartal, ligesom forventningerne til det nye regnskabsår i bedste fald indikerer stagnation. Med andre ord er turnarounden gået i stå.
Målt på omsætning var 4. kvartal i regnskabsåret klart til den svage side med en omsætningstilbagegang på 10 pct. i forhold til samme kvartal året før. Tilbagegangen kan udelukkende henføres til den store bryggeridivision (89 pct. af omsætningen), hvor man især i Tyskland har fravalgt kontrakter pga. manglende indtjening.
Under overfladen bliver der fortsat investeret og justeret, og det giver håb om, at turnarounden kan fortsætte om et par år, når investeringerne og de strategiske tiltag er gennemført.
Årsrapporten bekræfter, at Harboes er blevet investerbar. I det seneste regnskabsår har de noterede B-aktier været handlet for en samlet kursværdi på 867,8 mio. kr., hvilket modsvarer en gennemsnitlig omsætning pr. dag på 3,5 mio. kr.
Markedsværdien ved den aktuelle kurs er præcist 600 mio. kr., og for det beløb får man et selskab, der forventes at levere et resultat før skat på 30-60 mio. kr. i det nye regnskabsår, og som er gået ud af det gamle regnskabsår med et svagt 4. kvartal. Historikken og alt andet taget i betragtning synes det ikke at være en favorabel prissætning.
Det bliver det, hvis vi kigger henimod 2027/28, hvor man har en målsætning om ROIC (Return On Invested Capital) på 10 pct. Lige nu synes det dog noget ambitiøst, da man i 2024/25 kun leverede 5,3 pct. Driftsindtjeningen skal altså i grove fordobles i løbet af de tre kommende regnskabsår, hvis målet skal indfries.
Stadig familiedominans
Ved årets generalforsamling i næste måned stiller en af Bernd Grieses tre døtre op til bestyrelsen. Familien har altså ikke sluppet sit tag i Harboes Bryggeri, selvom Bernd Griese fratrådte som bestyrelsesformand sidste år, og det ikke er normal praksis at gå direkte fra koncernledelsen og op i bestyrelsen.
Samlet synes kurspotentialet i aktien at være udtømt på kort sigt, når der ikke er udsigt til resultatforbedring i år. Potentialet er dog stadig til stede, hvis 2027/28-målsætningerne viser sig reelle, og Harboes gennemfører endnu et niveauskifte i indtjeningen.
Det er ikke utænkeligt i kølvandet på de store investeringer i øjeblikket, men med tanke på historikken er det bestemt ikke en formssag.
Konklusion
Aktuel kurs 143,40
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 150,00
Steen Albrechtsen
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
