H+H Internationals 3. kvartalsregnskab leverede en usædvanlig kombination af op- og nedjusteringer. Mens væksten i omsætningen bliver dårligere end forventet, hæves den nederste grænse for forventet EBITDA.
H+H International har hidtil forventet en vækst i årets omsætning på 5-7%, men i 3. kvartalet nedjusteres dette mål til 4%.
En sådan nedjustering af regnskabets toplinje ville normalt have en negativ effekt på indtjeningen, men sådan forventes det ikke at blive. Tværtimod indsnævrer man forventningerne til EBITDA ekskl. særlige poster i opadgående retning. Det forventede interval ændres således fra 220-240 mio. kr til 230-240 mio. kr. Forklaringen på denne usædvanlige kombination ligger to steder:
For det første har efterspørgslen på det russiske marked været svagere end forventet, mens bygherrerne i Storbritannien på kort sigt har hentet H+H’s produkter fra den lagerbeholdning, som de opbyggede i fjor.
For det andet har en planlagt ændring i pris/ volumen-forholdet betydet, at bruttomarginen er steget både i 3. kvartal (26,6% mod 26,4% i fjor) og for årets første tre kvartaler (25,9% mod 25,4% i fjor). H+H tjener altså flere penge pr. omsætningskrone i år, end man gjorde sidste år.
I den forbindelse er det værd at bemærke, at stigningen i bruttomargin faktisk sker på trods af højere produktionsomkostninger end normalt.
Som fortalt i AktieUgebrevet nr. 36/2017 betyder en opgradering af H+H’s britiske fabrik, at man på kort sigt er nødt til at importere produkter fra koncernens fabrikker i Polen, og det medfører ekstraordinære transportomkostninger.
Hvis der korrigeres for denne post, stiger bruttomarginen i 3. kvartal til 27,5%, hvilket er mere end et procentpoint højere end 26,4% i fjor.
På kort sigt må omsætningen i Rusland forventes at forblive på et lavt niveau, men det pressede salg pga. forbrug fra lager i Storbritannien må betragtes som en periodeforskydning. Der er derfor ikke grundlag for at betragte den stagnerende omsætning i 2017 som et varsel om dårlige tider. Samtidig holdes H+H’s bruttomargin kunstigt nede af de ekstraordinære omkostninger, som forsvinder, når opgraderingen af den engelske Borough Green-fabrik er afsluttet.
H+H’s udsigter mht. både omsætning og indtjening er bedre end 3. kvartalsregnskabet isoleret set viser. Når det sammenholdes med en stigning i det primære driftsresultat på 18% i år, er en forventet Price/Earning for 2018 på 8,8 (branchemedian: 15,4) en markant undervurdering af aktien.
Børskurs på analysetidspunktet: 123,00
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 135-155
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her