Med en pæn kursstigning siden marts måned begynder holding-rabatten i United International Enterprises (UIE) så småt at nå et acceptabelt niveau.
Efter næsten et års stilstand i kursen omkring kurs 1.230-1.260 er aktien i løbet af april-maj måned steget pænt med ca. 10% til et niveau omkring 1.370. Hertil kommer det modtagne udbytte på 34 kr. per aktie (5 USD) primo maj.
Stigningen er sket uden nævneværdige selskabsmeddelelser eller en særlig udvikling i de underliggende aktiver, hvoraf UPB (noteret i Malaysia) og MSAB (noteret i Sverige) er de 2 største. UPB, som står for 73% af værdien i UIE, ligger således uændret omkring kurs 28, mens MSAB er steget små 5% siden udgangen af 1. kvartal.
Vi har beregnet den indre værdi per aktie til 1.688 kr. med fredagens valuta-/aktiekurser og en anslået nettokontantbeholdning på 100 mio. USD. Usikkerheden i beregningen vil ikke for alvor rykke ved, at holding-rabatten er indsnævret betydeligt det seneste stykke tid og kan med fredagens kurs på 1.366 beregnes til 19 %.
Det er en voldsom fremgang i forhold til tidligere opgørelser, hvor vi i ”nyere tid” har kunnet opgøre en rabat på 39%. Vi har tidligere angivet en typisk konglomeratrabat til 15-20%, men til AktieUgebrevet forklarer UIE’s adm. direktør Ulrik Juul Østergaard, at UIE har beregnet en typisk holding discount (udover hele Europa) til 10-15%. Det tal er relevant, fordi UIE netop iværksatte aktietilbagekøbsprogrammet i juni sidste år ”med det formål at erhverve op til 5% egne aktier inden 31. december 2017, så længe aktierne handles med en betydelig holding discount”. Uden at 10-15% synes at være et eksplicit mål, må det dog betragtes som et målområde, hvor aktietilbagekøbsprogrammet ikke længere er en meget attraktiv løsning for hverken UIE eller dets aktionærer.
Et nyt forretningsben?
UIE’s kassebeholdning omkring 100 mio. USD ligger fortsat og venter på at blive sat i spil. UIE har ikke foretaget opkøb siden Greenbridge-investeringen i efteråret 2015. Ulrik Juul Østergaard siger, at UIE løbende kigger på en række muligheder og deltager i processer, uden at det dog er lykkedes endnu at finde et egnet emne til en attraktiv pris. ”Vi vil ikke lave en investering for investeringens skyld” tilføjer Ulrik Juul Østergaard, og indikerer dermed en stor portion tålmodighed, og at spørgsmålet om pris eller værdiansættelse er et punkt som forhandlingerne meget ofte strander på. Og særligt i det lys kan en investering i egne aktier med en pæn rabat være ganske oplagt.
Det igangværende aktietilbagekøbsprogram er på op til ca. 200 mio. kr. (5% af aktiekapitalen) og løber til udgangen af 2017. Den seneste opgørelse viste et samlet tilbagekøb svarende til 2,57% af aktiekapitalen. Programmet er opdelt i 2 dele:
1. Et safe harbour program på op til 100 mio. kr, hvor der dagligt købes max. 504 aktier i markedet. Indtil nu er der tilbagekøbt 42.455 aktier til en gennemsnitskurs på 1.245.
2. Et ”block trade” program, hvor man søger at købe større blokke af aktier ad gangen. Det er kun lykkedes et par gange indtil videre med samlet 48.995 aktier til en gennemsnitskurs på 1.197,38.
I forlængelse af aktietilbagekøbsprogrammets effekt og det nylige niveauskifte i aktiekursen, forventer vi, at aktien vil fortsætte sin vej mod en holding-rabat på 15%. Det modsvarer kurs 1.435 ved vores opgørelse af indre værdi, og vi sætter vort kursmål med det for øje.
Børskurs på analysetidspunktet: 1366 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1400-1500
Læs tidligere analyser af UIE her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Steen Albrechtsen
