HusCompagniet går ind i 2022 med attraktiv kurs

Det store spørgsmål for HusCompagniet er, om deres forretningsmodel for alvor kan stå sin prøve i et miljø med inflation og stort pres på leverandørkæden. Aktiekursen indikerer indtil videre noget andet, og det skaber en attraktiv mulighed, hvis man tror på udmeldingen.

I 3. kvartalsregnskabet var det store fokus på effekterne af den tiltagende omkostningsinflation og knaphed på både råvarer og underleverandører. Ikke mindst i forhold til 2022, hvor særligt eksekveringen af den store ordrebog kan være med til at skabe usikkerhed.

Selvom man er blandt de hurtigste til at gennemføre et projekt, er der helt naturligt en frygt for, at den seneste og meget hurtige udvikling i råvareog håndværkerpriser ikke kan indeholdes i prisen på de mange enheder man har solgt i 1. halvår.

Selskabet har tydeligvis mærket investorbekymringen og lagde fornuftigt nok fokus på dette i sin præsentation af 3. kvartalsregnskabet.

Her løftede man også sløret for forventningerne til 2022 for at tydeliggøre, at der er styr på tingene, og at det er den nuværende svære situation, der danner grundlag for 2022-forventningerne – dvs. man har indbygget en forsigtig og konservativ tilgang.

Til trods herfor er der lagt op til en fornuftig stigning i både omsætning til 4,35-4,65 mia. kr. og EBIT-resultat (370-400 mio. kr.) i 2022 på næsten 10 procent i forhold til 2021, hvor omsætningen stadig ventes på 4,1-4,25 mia. kr. med et EBIT på 335-345 mio. kr.

Ledelsen understregede også flere gange i præsentationen, at man ”trods markedssituationen er i kontrol” med både margin, guidance og ordreflow, og det bør selvfølgelig være betryggende for investorerne. Det kan i hvert fald konstateres, at ledelsen har sat hele sin troværdighed ind på det. Med pæne aktieindkøb har ledelsen udover sin troværdighed også den økonomiske hånd på kogepladen.

Stigende ordreindgang
Særligt i 1. halvdel af året har der været en stor og flot ordreindgang med en stigning på ca. 60 procent i antallet af solgte enheder i forhold til året før. I 3. kvartal er det kølnet lidt af, og her ligger man på index 101, og man indikerer en lavere aktivitet i 4. kvartal og starten på det nye år.

Dermed bliver stigningen fladet lidt ud, og aktivitetsniveauet skal måske ikke hæves så meget som ordreindgangen ellers kunne indikere.

Det vil være en udfordring i disse tider, hvor der er omkostningsinflation og knaphed på både byggematerialer og underleverandører (håndværkere), ligesom man også helt aktuelt oplever forsinkelser i byggetilladelserne.

Udmeldingen for 2022 lægger op til en omsætningsstigning i niveauet 8 procent, og selvom der er udsving på tværs af salgssegmenterne (rækkehuse, typehuse, geografi etc.), så er der et betydeligt gab op til salgsfremgangen i 1. halvår. Tydeligst bliver det i værdien af ordrebogen, som siden 30. september 2020 er steget fra 2,7 mia. kr. til 4,1 mia. kr., hvilket i øvrigt modsvarer 91 procent af midtpunktet i 2022-forventningen. Det er nærliggende at konstatere, at der kan ligge positive overraskelser, hvis der er styr på projektstyringen.

Kortvarig effekt af kapitalfondssalg
Som forventet benyttede den tidligere kapitalfondsejer EQT udløbet af sin lock-up periode i august til sælge ud. Det lykkedes at sælge hele den resterende aktiepost på 19,2 procent af aktiekapitalen til kurs 116,40. Det var marginalt under børsnoteringskursen på 117, og det seneste salg af 5 mio. stk. til kurs 118 i maj.

Afslutningen af kapitalfondsejerskabet gav et kortvarigt løft til aktien til kurs 135, men henover sidst halvdel af september forsvandt stigningen igen. Selskabet benyttede i øvrigt lejligheden til at tilbagekøbe egne aktier for 180 mio. kr. eller 7,7 procent af aktiekapitalen. I forbindelse med 3. kvartalsmeddelelsen lancerede man et nyt tilbagekøb på 40 mio. kr. med forventet opstart i 1. kvartal 2022.

Og selvom det ikke er meget i forhold til augusttilbagekøbet, kan det godt have en effekt, idet det nok vil foregå direkte i markedet. Det modsvarer lige under 2 procent af aktierne.

I betragtning af det forventede resultat for 2021 og udsigten til yderligere resultatvækst i 2022 trods de aktuelle udfordringer, er det næppe helt usandsynligt at forvente yderligere tilbagekøb i 2022. Nøglen hertil er umiddelbart HusCompagniets gearing, som ifølge målsætningen maksimalt skal ligge på 2 x EBITDA. Den målsætning forventes indfriet ultimo 2021, til trods for et niveau på 2,4 ved udgangen af 3. kvartal.

Konsensustallene for 2022 indikerer p.t. en omsætning på 4,64 mia. kr., dvs. helt i toppen af det udmeldte forventningsinterval på 4,35-4,65 mia. kr. EBIT ligger på 392 mio. kr. og dermed også helt i toppen af udmeldingen på 370-400 mio. kr. Det kan oversættes til en bundlinje på 305 mio. kr.

For 2021 handler aktien til en Price/Earnings omkring 8,8 og 7,0 for 2022. Det ser bestemt ikke anstrengt ud, og vi kan da også bemærke, at kursmålene på aktien ligger på 185-215. Ved dagens aktiekurs ser det interessant ud – også når man tager højde for den øgede risiko, som man kan tillægge en ejendomsudvikler p.t. Her er det værd at tilføje, at HusCompagniet ikke er en typisk ejendomsudvikler, da risikoen per projekt er begrænset.

Med udsigt til vækst, aktietilbagekøb og udbytte ser vi fortsat aktien som attraktiv ved den nuværende værdiansættelse. Vi anerkender, at usikkerheden omkring inflation m.v. er høj, men vi lægger vor tillid i ledelsens udmeldinger (ja, nærmest forsikringer) om, at der i høj grad er taget højde for de forhold i 2022-forventningen.

Holder udmeldingen stik, bør der ligge en pæn kursstigning til aktionærerne i 2022 i takt med at forholdene normaliserer sig.

Steen Albrechtsen
SA og/eller dennes nærtstående ejer aktier HusCompaniet

Aktuel kurs:                            118,60
Kursmål (6 mdr.):                 145,00