Hvad skal vende stemningen i Lundbeck?

Efter 3-4 forsøg kunne kurs 180 ikke længere fungere som en bund for Lundbeck-aktien. Men det kan blot være et spørgsmål om tid, før kursfaldet vendes til en langvarig kursstigning frem mod år 2024-2025.

2021 har ikke været et nævneværdigt godt år for Lundbeck, og især patentbortfaldet for Northera vil medføre et omsætningsbortfald på hele 1,9 mia. kr., således at den samlede koncernomsætning ventes at falde fra 17,7 mia. kr. i 2020 til 16,5 mia. kr. i 2021. Væksten i de strategiske brands bliver altså mere end udlignet af den tabte Northera omsætning.

Det vil naturligvis ikke være gældende i 2022, og herfra er der igen lidt ro på patentfronten. Vi kan se ind i en længerevarende periode med vækst i det Lundbeck selv kalder ”strategic brands”. Dvs. lægemidler, som tidligst har patentudløb om en håndfuld år, og som samlet er tæt på at omsætte for 10 mia. kr. Det skaber gennemsigtighed og gør principielt også Lundbeck til lidt af en pengemaskine i perioden.

Alzheimer data kan overskygge tynd pipeline
Omvendt handler det også om at kigge længere frem end blot den nuværende produktportefølje. Og her ser pipelinen stadig tynd ud, når vi fjerner Vyepti og de forestående alzheimers data i 1. halvår 2022. Lundbeck bekræftede i sit 3. kvartalsregnskab, at sidste patient forventes i studiet omkring årsskiftet, hvilket også betyder, at toplinjedata kan forventes omkring medio 2022. Der er altså kun 6-7 måneder til et ganske afgørende datasæt, som kan være en vækstdriver på mellemlangt sigt.

Til gengæld vil endnu et skuffende resultat understrege Lundbecks problemer med at udvikle nye lægemidler, der for alvor kan løfte selskabet videre end de 15-17 mia. kr., som omsætningen er stagneret på.

Med en nettogæld omkring 3 mia. kr. er det næppe utænkeligt, at der stadig arbejdes på højtryk i afdelingen for forretningsudvikling for at finde egnede tilkøb til pipelinen eller til produktporteføljen. Efter Vyepti-købet synes tilgangen at være på opkøb, der ikke kræver store R&D-investeringer, dvs. produkter der er ret tæt på at kunne bidrage med omsætning. Vyepti begynder i øvrigt at vise muskler, og med en omsætning på 151 mio. kr. i 3. kvartal og 328 mio. kr. for de første 9 måneder er der sammen med nylige fase 3 data stadig en sandsynlighed for, at lægemidlet kan indfri det mulige blockbusterpotentiale i slut 20-erne.

Ser vi på aktiekursens aktuelle niveau, skal vi tilbage til 2015 for at finde et tilsvarende niveau. På det tidspunkt leverede koncernen en omsætning på 14,4 mia. kr. med et EBIT-resultat på 847 mio. kr. På to år blev forretningen løftet til 17,7 mia. kr. og et EBIT-resultat på 5,1 mia. kr. svarende til en EBIT-margin på 29,7 procent. I perioden gik aktiekursen fra 150 til 400.

Ambitionen for 2024 er en rapporteret EBIT-margin på 25 procent, og det er et håndgribeligt potentiale, som investorerne endnu ikke har grebet om. Vi har stor tiltro til, at det sker før eller siden, og ser derfor Lundbeck-aktien som attraktiv. Men den aktuelle kursudvikling fordrer tålmodighed.

Med en aktuel markedsværdi omkring 33 mia. kr. og Lundbeck Fonden som ejer af 69 procent, skal der reelt ikke mange porteføljeomlægninger blandt de større institutionelle investorer til, førend det kan have stor effekt på aktiekursen.

Steen Albrechtsen
S/A og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Lundbeck

Aktuel kurs:                            166,10
Kursmål (6-9 mdr.):              250,00