I 2020 skal Coloplast-aktionærerne tænke sig om

I ti år har en investering i Coloplast næsten kunnet være på automatpilot med en organisk vækst i både omsætning og indtjening, som har oversteget den underliggende markedsvækst. Det kan ændre sig i det nye år, hvor flere ting peger i retning af en større ændring i strategien, som kan medføre en ændret risikoprofil.

I et marked, der vokser 4-5%, har Coloplast gennem et stærkere markedsfokus end konkurrenterne, bedre brand og produkter, nytænkt innovation og intern eksekvering formået at vokse 7-8% p.a. organisk i de sidste fem år.

Samtidig med høje vækst ligger selskabet helt i toppen af industrien med nogle af de højeste indtjeningsmarginer og afkast samt et stærk cash flow og en balance med lav gældsætning.

For aktionærerne har Coloplast været en unik case i de sidste ti år. Man har:
• øget toplinjen fra 8,8 mia. kr. til 17,9 mia. kr.
• hævet den organiske vækst fra 6% p.a. til 8%
• EBIT marginen er hævet fra 16% til 31%
• indtjeningen per aktie (EPS) er mere end firdoblet fra 4,1 kr. til 18,3 kr.
• aktiekursen steget fra omkring 85 til dagens
• kurs omkring 800. Aktierejsen i de ti år har været stærk, men det, som har gjort casen unik for aktionærerne, er den stabilitet, som har medført, at mange aktionærer betaler en præmie for aktien. Coloplast kan med høj sandsynlighed spå om, hvor de er om ti år: Sandsynligvis viser de lige under 10% volumenvækst om året i perioden, og når man aflægger kvartalsregnskab er det sjældent, at væksten afviger mere end ½-1 procentpoint fra normalvæksten. Endvidere medfører det stærke management samt en yderst stabil majoritetsaktionær at selskabet kan kommunikere med høj gennemsigtighed, og sjældent skuffer, men i stedet oftest leverer marginalt bedre end guidance. Undtagelsen, der bekræfter reglen, har været de seneste retssager i USA, som kom ind via opkøbet af Mentor.

Samlet set opfattes Coloplast aktien ofte som en stabil vækstobligation med stabile +2% udbytter, hvilket er attraktivt i et lavrentemiljø. For den sikkerhedssøgende aktionær har Coloplast været en stabil havn i et usikkert aktiemarked, hvilket har medvirket til, at aktiemarkedet har priset aktien helt op i en Price/Earning på 37 for indeværende år. Det er meget højt for en aktie med en ca. 10% EPS- vækstprofil.

De næste år fremad bliver mere tricky. De seneste år har selskabet haft en strategi om at investere i salgsvækst. Det har medført, at man har hævet den organiske salgsvækst fra niveauet omkring 6% til omkring 8%, mens EBIT marginen har stået stille på ca. 31%. Underliggende ser vi et selskab, der uden disse investeringer sandsynligvis ville have fortsat sit EBIT-margin løft ½-1 procentpoint om året.

Usikre år forude med ændret case
Selskabet er dog begyndt at vise tegn på, at man som aktionær skal forvente, at casen ændrer sig i fremtiden.

På selskabets kapitalmarkedsdag i juni 2020 vil man fortælle om en ny langsigtet strategi, og vi forventer, at selskabet vil fortælle markedet, at de næste generationer af stomiprodukter gøres smartere. F.eks. ved at opfange data ved hjælp af indbyggede chips, hvilket vil påvirke produktionsomkostningerne negativt i de første år.

Vi forventer også, at man vil investere mere i opbygning af sit ”IT-produkt”. Lægger vi dertil, at selskabet ser ud til at udvide sine interne ”M&A kompetencer”, tror vi, at selskabet i fremtiden vil lægge mindre fokus på organisk vækst for i stedet at bruge fusioner og opkøb til at bygge ”indtjeningsbro” henover en periode med høje investeringer og lavere bruttomarginer.

Hvis vi får ret i vore antagelser, vil risikoprofilen og forudsigeligheden omkring Coloplast-aktien også ændre sig. Aktionærerne vil blive tvunget til at genoverveje aktiecasen – noget som sjældent har været nødvendigt i de seneste tiår.

Det er svært at forudse, hvordan aktien vil blive påvirket af et muligt fremtidigt strategiskifte. Historisk har mange højt prisede aktier haft det svært, når investeringscasen ændres og samtidig foretager vækst og marginudvandende -opkøb.

Vi forsætter med at se Coloplast som en unik og meget solid langsigtet indtjeningsvækster, hvor en høj værdiansættelse ikke historisk har gjort, at man ikke burde eje aktien. Det er dog trods det vigtigt for os at fremhæve det mere kortsigtede risikomoment, der kan ligge i strategiskiftet.

Børskurs på analysetidspunktet: 812,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 850,00

Læs tidligere analyser af Coloplast her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .