IC Group udbetaler milliardbeløb til aktionærer

IC Groups årsregnskab 2017/18 endte officielt med et overskud på 1.606 mio. kr., og det er et ganske imponerende beløb ud fra en omsætning på 1.535 mio. kr. Men korrigeret for frasalg var der kun tale om et overskud på 36 mio. kr.

Den store forskel mellem de to tal skyldes IC Groups salg af koncernens mest succesfulde mærke Peak Performance, som indgår i årsregnskabet 2017/18 under regnskablinjen ”Profit for the year of discontinued operations”.

Frasalget af Peak Performance medførte tre ting:

For det første gav det IC Group en meget stor kontantbeholdning, som man var nødt til at forholde sig til. Tilbagebetaling af gæld ville normalt være en oplagt mulighed, men eftersom IC Group var stort set gældfrit før salget, efterlod det selskabet med følgende muligheder: 1) At beholde pengene i selskabet med henblik på eventuelle fremtidige opkøb, 2) Straks at sætte pengene i spil ved at foretage opkøb eller 3) Sende pengene tilbage til aktionærerne.

Man har nu iværksat mulighed nr. 3, og som beskrevet i en børsmeddelelse i onsdags sker tilbagebetalingen både ved tilbagekøb af egne aktier og som udlodning af et ekstraordinært udbytte. Når aktiekursen falder dramatisk på tirsdag, skyldes det derfor, at aktien nu handles eksklusiv det ekstraordinære udbytte, som udbetales torsdag.

For det andet kræver det en ny kursfastsættelse af IC Groups aktier, og hertil er de tidligere års koncernresultater ikke længere brugbare.

Korrigeres de seneste fem års regnskabstal for frasalget af Peak Performance tegnes et anstrengt billede af den resterende del af koncernen:

Det primære driftsresultat steg ganske vist med 137% i 2017/18, men det skal ses i forhold til et særdeles ringe 2016/17, hvor der stort set ikke blev tjent penge. Sammenligner vi det gennemsnitlige EBIT de seneste to år med det tilsvarende tal for de foregående tre år er der tale om et fald på ca. 60%, og der er da heller ikke særlig store forventninger til 2018/19, hvor man budgetterer med en flad omsætningsudvikling og en EBIT-margin på niveauet 0-1%. Groft sagt forventer man altså ikke at tjene penge på de resterende af koncernens varemærker i det kommende regnskabsår.

For det tredje ændres IC Groups forretningsmodel, så selskabet fremover skal være et børsnoteret holdingselskab for de enkelte mærker, som skal være selvstændige enheder. Ændringen forventes at koste 55 mio. kr., hvoraf de 35 mio. kr. afholdes i det kommende regnskabsår. Sammenholdt med den forventede EBIT-margin i nærheden af nul indebærer det, at IC Group kommer ud af 2018/19 med et minus på bundlinjen. Til gengæld forventer man årlige besparelser i størrelsesordenen 25 mio. kr. fra og med regnskabsåret 2020/21.

På kort sigt er det vanskeligt at se kurspotentialet i et selskab, som i det kommende regnskabsår forventer at konvertere en omsætning på 1,5 mia. kr. til et underskud på bundlinjen.

På længere sigt hæfter vi os ved denne linje i selskabets strategibeskrivelse: ”We will on a continuous basis consider when it is in the best interest of the shareholders to divest these brands”. Man lægger altså op til yderligere frasalg, og så vil prisen afhænge af, om man formår at gøre de resterende mærker tilstrækkeligt profitable.

Det skaber usikkerhed om, hvor IC Group egentlig er på vej hen, og hvilke forventninger man som aktionær dermed skal betale for. På kort sigt undlader vi derfor at sætte et kursmål på aktien.

Børskurs på analysetidspunktet: 173,00

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): N/A