Trods endnu en skuffende nedjustering ser investorerne ud til at have taget forskud på glæderne i Novozymes, hvor udsigten til en ny CEO ligner den eneste begivenhed, der på kort sigt kan give medvind.
Den store synder i Novozymes’ regnskab for 3. kvartal var den udfordrede landbrugssektor, som påvirker næsten alle divisioner – helt åbenlyst Landbrug & Foder, men også bioethanol-forretningen lider under fortsat store lagre og svagere produktion. Handelskrig, oversvømmelser i USA og tørke i Sydamerika påvirkede også via landbruget den store stivelsesforretning, som indgår i den næststørste division Føde- og drikkevarer (29% af omsætningen).
Det eneste lyspunkt var vaskemiddelforretningen, som fortsat er Novozymes største division (33%), og for alvor har været det tunge anker i koncernens vækst de seneste år.
Selvom vaskemidler ”bragede” frem i 3. kvartal med 5% organisk vækst var det desværre på en lidt billig baggrund, for det er nemlig det første kvartal, hvor sammenligningstallene for året før indeholder den væsentlige nedgang i især Mellem-østen (Tyrkiet, Iran, m.fl.). Det stiller den organiske vækst på 5% i et noget svagere lys, og med tanke på, at væksten for årets første tre kvartaler kun lige kunne snige sig op på 0%, er det tydeligt at sammenligningstallene betyder en hel del.
Der skal dog også gives lidt kredit til udrulningen af den nye friskhedsplatform som ifølge Novozymes forløber efter planen. Divisionen vil være begunstiget af en fortsat udrulning af platformen og et bedre sammenligningsgrundlag for 1. halvår, hvor Mellemøsten-effekten vil være ude.
CEO-skifte igangsat
Det var ikke overraskende, at Novozymes den 15. oktober kunne meddele, at CEO Peder Holk-Nielsen vil træde tilbage i starten af 2020. De senere års skuffelser fra selskabet har øget presset fra investorer, analytikere og andre markedsobservatører om en udskiftning, og udskiftningen er altså undervejs.
Med tanke på at det er en udefrakommende ny kandidat og de deraf følgende opsigelsesperioder, m.v. kan en annoncering være ganske tæt på. Peder Holk forventer at præsentere årsregnskabet i januar 2020 som sit sidste.
Normalt vil det være oplagt, at en ny CEO kommer ind og rydder og sætter sit eget hold. Det må dog antages, at det her mere har handlet om at finde en CEO, der kan eksekvere på den strategi, der blev fremlagt i juni måned.
Vi ser derfor ikke nogen paladsrevolution rundt om hjørnet, men vil dog forvente og anerkende, at et nyt ansigt kan være med til at skabe fornyet investorinteresse og -tillid til en lidt ”slidt” investeringscase. Den faktor skal man bestemt ikke undervurdere i en aktie, der groft sagt har været skuffelsernes holdeplads de senere år.
Trods de mange skuffelser har aktien egentlig klaret sig hæderligt de seneste mange måneder, og vi anser det derfor som legitimt at antage, at investorerne allerede har øjnene solidt rettet mod 2020 og sandsynligvis også er begyndt at tage forskud på glæderne ved en ny CEO.
Vi har tidligere nævnt, at 2020 sandsynligvis også i nogen udstrækning kan blive anset som et tabt år, qua de omstruktureringer, investeringer og frasalg, der skal foretages i forretningen. Vi anerkender, at en ny CEO kan være med til at indgyde håb for den fremtidige udvikling, men bortset fra det, forventer vi at investorernes tålmodighed vil blive sat på prøve de næste mange måneder.
Konsensusestimaterne for eksempelvis nettoomsætningen er de seneste seks måneder nedjusteret med 3-5% for både 2020 og 2021. Det slår direkte igennem på bundlinjen, hvor indtjeningen per aktie (EPS) er sænket med 8-10% i de samme år, men fortsat modsvarer en P/E på 28 for 2020 og 25 for 2021.
Med tanke på den stærke øjeblikkelige aktiekurs nogenlunde midt i et meget langvarigt kursinterval på 260 til 350 – ser vi ikke aktien som attraktiv pt. og fastholder en ”vent og se” holdning på sidelinjen. Vi fastholder vort kursmål på 270, som har været en bund to gange tidligere i år.
Novozymes tjener stadig gode penge og er aktive indenfor en række spændende områder, som umiddelbart synes rimeligt fremtidssikre. Ved en kurs på 270 vil P/E for 2021 alt andet lige ligge i start-20’erne, og det er vi noget mere komfortable med end 25 og højere.
Børskurs på analysetidspunktet: 313,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 270,00
Læs tidligere analyser af Novozymes her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
