Investorerne belønner Carlsberg i stor stil

Investorerne flokkedes om Carlsberg ovenpå opjusteringen en uge før halvårsregnskabet. Det sendte aktien op med 10%, og Carlsberg nåede den seneste måned over det ”magiske” kursniveau på 1000 i kølvandet på fortsat bedring i driftsmarginen.

Halvårsregnskabet bekræftede udviklingen i 1. kvartal, og Asien var igen stjernen blandt divisionerne med en organisk omsætningsvækst på hele 14,5%, som aflejrede sig i en organisk vækst på 35,5% i driftsresultatet for regionen. Største division er fortsat Vesteuropa med 17,8 mia. kr. På koncernniveau blev det til en organisk vækst på 4,2%, hvoraf volumenvækst udgjorde 1,4% for halvåret. I 1. halvår løftede Carlsberg sin driftsmargin med hele 17% til et niveau omkring 15,7%. Det var særligt imponerende i betragtning af, at bruttomarginen faldt som følge af stigninger i råvarer m.v.

På telefonkonferencen gav ledelsen indtryk af at den stærke styring og optimering af omkostninger og drift er blevet en fast bestanddel i organisationen nu, selvom omkostningsprogrammet/-strategien Funding the Journey principielt er overstået og afløst af den mere salgsorienterede strategi Sail22. Carlsberg er kommet langt de seneste par år på margin-siden og nærmer sig den mest sammenlignelige konkurrent Heineken, som ligger stabilt omkring 17%, og ifølge konsensus forventes at fortsætte på det niveau de kommende år.

Den globale mastodont AB InBev forventes at præstere 18% eller bedre. Analytikerne venter at Carlsberg når Heinekens niveau på 17% i 2022, hvilket i sig selv må betragtes som en fornem præ-station efter de mange år med en indtjening under middel i Carlsberg.

Splittede analytikere
Den flotte kursudvikling har splittet analytikerkorpset, som er ganske ligeligt fordelt over hele anbefalingsskalaen fra køb til sælg og med et mediankursmål på 955, dvs. under dagens aktiekurs. Det er vores opfattelse, at aktien med den voldsomme stigning ovenpå den trods alt lille opjustering er blevet belønnet rigeligt. Vi kan heller ikke helt se bort fra den høje Price/Earning, omend vi også anerkender, at Carlsberg ser ud til at kunne fortsætte med at fortælle en god historie de kommende år med vækst på både top og bundlinje, og i det hele tager besidder de kvaliteter som investorerne efterspørger p.t.

Væksten på toplinjen forventes dog kun i niveauet 3% i 2020 og 2021, hvorved de kommende års forventede årlige vækst i indtjeningen per aktie (EPS) på 10% eller mere primært drives af den fortsatte bedring i driftsmargin.

Carlsberg har en høj relativ værdiansættelse målt på P/E, som ligger over både Heineken og AB InBev. Heineken har med sin store eksponering til de store udviklingsmarkeder i bl.a. Afrika til gengæld udsigt til en omsætningsvækst, der er næsten dobbelt så høj som Carlsberg over de kommende år.

3. kvartal vil i endnu højere grad end 2. kvartal have et svært sammenligningsgrundlag pga. sommervejret 2018. Et lidt skuffende regnskab kan måske give anledning til et attraktivt købsniveau i Carlsberg-aktien, som vi ellers forventer vil stabilisere sig omkring kurs 1000 det næste stykke tid. Læg i øvrigt mærke til, at det meget tætte parløb mellem Carlsbergs og Heinekens aktiekurs i grafen (rød og blå) helt frem til opjusteringen gav Carlsbergaktien ekstra luft.

Børskurs på analysetidspunktet: 988,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1000,00

Læs tidligere analyser af Carlsberg her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .