Jyske Bank er tilbage i det gode selskab

I december kom Jyske Bank tilbage i C25-indekset efter et års fravær, og selvom det næppe kan forklare den stærke kursudvikling siden da på 20-25 %, kan vi godt tage det som et symbol på, at aktien er tilbage på investorernes radar efter et par år i glemslen.

En ting er den absolutte fremgang år-til-dato på 19,6 %, men relativt er det endnu bedre i et år, hvor C25 er faldet med 16,7 %, og kun 10 ud af 48 aktier i hele large cap segmentet er i plus for året. Jyske Bank og Sydbank tilhører det gode selskab med positiv kursudvikling, mens Danske Bank ligger marginalt negativt og Ringkjøbing Landbobank, Spar Nord Bank og Nordea kan præstere et fald på 6-9 %. Efter fem opjusteringer af årets resultatforventning gennem 2021, er investorerne godt vant. Ser vi nærmere på opjusteringerne i 2021 har 4 ud af 5 ligget 2-3 uger inde i det nye kvartal. Dvs. på et tidspunkt, hvor det grove udkast til regnskabet for det netop overståede kvartal har foreligget. Følger vi denne logik, vil der måske ligge en ny opjustering fra Jyske Bank 10-15 dage inde i juli måned.

Årets første opjustering til 2022-resultatet kom 20. april med baggrund i tiltagende udlånsvækst til især erhvervskunder og et øget aktivitetsniveau generelt. Her må vi antage, at der er taget højde for både den geopolitiske og makroøkonomiske usikkerhed.

Løftet i indtjeningen er kommet fra lavere indlånsrenter (dvs. de negative renter slår igennem) og et bedre afkast fra placering af overskudslikviditeten. Samtidig er der styr på udgiftssiden, idet basisomkostningerne ligger marginalt lavere end samme kvartal sidste år.

Der ligger en relativ sikkerhed i Jyske Banks indre værdi per aktie på nu 532 kr. per aktie og forventeligt mindst 570 kr. per aktie ved årets udgang. Ved kursen på 400 er der altså aktuelt en rabat på ca. 25 %, og selvom det ikke er så lavt som tidligere, repræsenterer det i vores øjne stadig et ganske fornuftigt niveau med en god sikkerhedsmargin og klart i den lave ende blandt de store banker.

Yderligere styrkes det af bankens dedikerede tilgang til tilbagekøb. Når der tilbagekøbes til kurser under indre værdi, vil ethvert aktiekøb øge den indre værdi af de tilbageværende aktier.

Højere renter styrker bankerne
Det er ingen hemmelighed, at renterne er steget pænt på det seneste, og at det har været en medvirkende årsag til den forholdsvis gode præstation hos mange bankaktier.

Usikkerheden om, hvorvidt rentestigningerne fortsætter eller har toppet for denne gang, er fortsat høj, og i det lys kan bankaktier sandsynligvis tjene som en modvægt til andre aktier i en portefølje, som måske er mere negativt eksponerede mod fortsatte rentestigninger.

Vi ser fortsat en indsnævring af rabatten til indre værdi for Jyske Bank og stiler nu efter 0,8 modsvarende et kursmål på 450 ved årets udgang. Det er måske til den friske side, og naturligvis afhængig af en generel styrkelse af banksektoren, da bankaktierne i overvejende grad bevæger sig synkront.

Udfaldet af salgsprocessen for Handelsbankens danske afdeling kan for en kort stund ændre dette, og er man lidt forsigtigt anlagt, vælger man at afvente den. Der har ikke været mange rygter om bydere på det seneste, men det er nærliggende at konkludere, at interessen er stor, og/eller at der sandsynligvis er flere konsortier på spil, som også internt skal afstemme pris og ”fordeling af rovet”.
Steen Albrechtsen

Aktuel kurs:                                  400,00
Kursmål (6 mdr.):                       450,00