Jyske Bank kan købes til 45 procent af indre værdi

Siden suspenderingen af årsforventningen i marts har Jyske Bank genfremsat en årsforventning og allerede opdateret den én gang. Det indikerer styrke, og banken ser ikke ud til at blive så hårdt ramt af corona, som først antaget.

Vor seneste omtale af Jyske Bank lå i midten af marts, og dermed omkring en uge før de paniske højdepunkter og absolutte bundniveauer i aktiemarkedet under coronakrisen.

Det er alt sammen historie, og det samme er de 2020-forventninger, der blev fremsat i 1. kvartalsregnskabet den 8. maj. Her forventede Jyske Bank et resultat efter skat på 0-1.500 mio. kr., hvilket skal ses i forhold til den oprindelige forventning på 1,8 til 2,2 mia. kr.

Usikkerheden var altså stor, men ikke større end at man forventede at levere en positiv bundlinje på trods af den ekstraordinære coronanedskrivning på 1 mia. kr. i regnskabet og en negativ kursregulering på 563 mio. kr. i 1. kvartal.

Hopper vi yderligere en måned frem til 9. juni ændrer historien og udsigterne sig nok engang. Jyske Bank hævede da bunden af forventningen fra 0 til 750 mio. kr., således at der nu forventes et resultat efter skat på 750-1.500 mio. kr. Oppræciseringen er interessant, fordi den kommer så hurtigt, og dermed bliver udtryk for en stor portion selvtillid. Den bekræfter, at finansmarkederne er blevet rolige, og at banken nu har indhentet en endnu større del af de negative kursreguleringer fra 1. kvartal. Derudover – og vigtigere – bekræfter den, at selve driften er i fremgang. Det nævnes helt konkret, at den positive tendens i nettorenteindtægterne fortsætter, og at der stadig er styr på omkostningsudviklingen, som holdes flad (”i ave”). Vi tager det første som et tegn på, at de negative indlånsrenter nu er ”indkørt” og på vej til at blive accepteret af privatkunderne.

Endelig – men bestemt ikke uvæsentligt – bekræfter Jyske Bank i meddelelsen, at kreditkvaliteten er god, og at der forventes en uvæsentlig påvirkning af nedskrivningerne i 2. kvartal.

Hjælpepakkerne spiller givetvis en stor rolle, men det er svært ikke at se ganske positivt på udmeldingen, for ret beset var der næppe mange investorer, der forventede en udmelding imellem kvartalsregnskaberne. Banken løber med andre ord en lille risiko ved allerede at melde ud nu, fremfor at vente til halvårsregnskabet i august.

Konsensus ned, anbefaling op
Analytikernes konsensusestimater til 2020-resultatet efter skat er skåret fra rundt regnet 2 mia. kr. i marts måned til 735 mio. kr. 2020-estimatet ligger med andre ord under Jyske Banks egen forventning. I forhold til konsensus er det måske endnu mere interessant, at kursmålene siden marts er sænket betydeligt fra 250-260 til 195-210. Til gengæld er der kommet flere købsanbefalinger, og det peger måske i retning af et lille stemningsskifte.

Jyske Bank er stadig blandt de billigste målt på Kurs/Indre værdi, og indre værdi kan efter underskuddet i 1. kvartal opgøres til 430 kr. per aktie. Med en aktuel kurs på 198 handler aktien således stadig med en rabat på over 50% til indre værdi.

Selvom egenkapitalforretningen for Jyske Banks vedkommende er nede omkring 5-6% i disse år, så er det reelle afkast hos investor omkring det dobbelte, når man kan købe aktien til under halvdelen af indre værdi.

I vores øjne ser et afkast på 10% eller mere attraktivt ud. Ikke så meget fordi vi ser en kæmpe upside, men fordi downsiden må anses som begrænset, så længe bankerne leverer overskud.

Børskurs på analysetidspunktet 198,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 260,00

Læs tidligere analyser af Jyske Bank her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .