Aktien i Jyske Bank har ovenpå en lang tomgangsperiode leveret et ganske flot comeback den seneste 1½ måned med en stigning på næsten 30 % fra bunden omkring kurs 240 i dagene efter Brexit.
Målt på K/I har aktien efter vores vurdering fortsat et potentiale, omend vi ikke forventer det indfriet på helt kort sigt efter den kraftige stigning.
Kursstigningen er sandsynligvis båret af udsigten til, at der sendes betydeligt mere kapital tilbage til aktionærerne. Det er historisk sket via aktietilbagekøb, men Jyske Bank har også vejret tendensen blandt aktiemarkedets investorer, og der er et stabilt udbytte det nye sort. Det er sandsynligvis begrundelsen for at banken har skiftet strategi, og i år for første gang i nyere tid har udbetalt udbytte på 5,25 kr/aktie. Til næste år er markedets forventning et udbytte i niveauet 8 kr/aktie.
Ved siden af kører banken tilbagekøbsprogrammer, og det igangværende (for 2. halvår) blev netop i halvårsregnskabet forhøjet med 500 mio.kr. til 1 mia. kr. Der bliver således sendt mere end 2 mia. kr. tilbage til aktionærerne i år via udbytter og tilbagekøb. Et stort beløb i forhold til bankens markedsværdi på knap 30 mia. kr.
Fusion på plads
I regnskabet kunne Jyske Bank melde, at fusionen med BRF nu er på plads – forstået på den måde at de udmeldte synergier nu er fuldt realiserede med en årseffekt på 600 mio. kr. Og næsten ligeså vigtigt: det er sket 1½ år før tid.
Følgeligt har man også kunnet opgøre integrationsomkostningerne til 112 mio. kr. De falder dermed indenfor det senest udmeldte interval på 100-150 mio. kr. Den fulde positive effekt af fusionen slår altså nu fuldt igennem i regnskabet, og selv i en stor butik som Jyske Bank betyder 600 mio. kr. årligt en del.
Indtil videre må vi konstatere, at den initielle skepsis omkring Jyske Banks opkøb af BRF er forduftet, og at aktionærne nu bliver forkælet efter mange års tørke.
Det negative element i regnskabet var – som hos mange andre banker – landbruget, som fortsat har yderst svære markedsvilkår. Det ses tydeligt i nedskrivningerne som samlet set endte på 67 mio. kr. Et fuldt ud acceptabelt niveau, men posten ville have været positiv, hvis ikke landbrugsnedskrivningerne beløb sig til hele 273 mio. kr.
Der er stadig lidt rum for yderligere upside i Jyske Bank aktien. Med udgangspunkt i halvårsregnskabet kan indre værdi pr. aktie opgøres til 326 kr. Inkl. den forventede indtjening i 2. halvår vil indre værdi pr. aktie sandsynligvis ligge omkring 340 kr. Derefter forventer vi, at bankens aktie kan nå tidligere tiders højder omkring kurs 370-380, når vi begynder at regne aktiens P/E og K/I udfra 2017-indtjeningen.
På helt kort sigt forventer vi, at aktien efter den flotte stigning vil konsolidere sig omkring kurs 300-310 det næste stykke tid.
Ser vi konkret på nøgletallene handler Jyske Bank og de fire øvrige større banker i Danmark til stort set samme værdiansættelse målt på P/E. Det samme er principielt gældende for udbyttet, som dog varierer en smule, da der ikke er taget højde for aktietilbagekøbsprogrammer i tabeloversigten. I det hele taget synes de danske bankaktier at give et pænt og stabilt afkast over de næste år, selvom rentemarginalen stadig er under massivt pres, og sektoren som helhed er i vælten, bl.a. pga. truslen fra nye disruptive forretningsmodeller. De danske bankkunder synes dog overvejende at være ganske loyale, så en stor disruption af indtjeningen ligger nok ikke lige og venter i de næste par år.
Steen Albrechtsen
Børskurs på analysetidspunktet: 311 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 375-390
Læs tidligere analyser af Jyske Bank her. Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
