Jyske Banks aktiekurs er sat 6 år tilbage

Mens banken fortsat henter milliardoverskud hjem, er aktien i lighed med mange af sine danske og internationale sektorkolleger faldet betydeligt i 2019.

Vi skal tilbage til starten af 2013 for at finde en aktiekurs i Jyske Bank, der var på niveau med dagens kurs lige under 200. Dengang var banken noget mindre, og man ejede ikke BRF Kredit på det tidspunkt.

Banker er i 2019 mere velpolstret og indtjeningen er højere – primært som følge af opkøbet af BRF Kredit, og ikke som følge af vækst i bankforretningen. Opkøbet har skabt en mere diversificeret koncern, som også qua realkredit-benet bør kunne øge kundeloyaliten og forretningsomfanget med den enkelte kunde.

Bankens nylige halvårsregnskab understregede tendensen i banksektoren i disse tider. Der er pres på rentemarginalen, mens der var bedring i gebyrindtægterne, bl.a. som følge af den høje omlægningsaktivitet.

På et særligt punkt udmærkede regnskabet sig dog, idet banken annoncerede, at man ville indføre negative indlånsrenter (på minus 0,6% p.a.) for private anfordringsindlån over 7,5 mio. kr., hvis kunden ikke laver en individuel aftale med banken. Banken afslørede ikke selv, hvor mange kunder der er tale om, og i regnskaber, risikorapporter, m.v. er der ikke nogen yderligere detaljeret specifikation af indlånene.

Vi kan dog se i regnskabsnoterne, at anfordringsindlån udgør omkring 110 mia. kr., hvoraf ca. 2/3 må anslås at være private. Det må antages, at der kun er tale om et fåtal af kunder, som har over 7,5 mio. kr. stående på anfordring, og som ikke har lavet eller forventer at lave en aftale med banken. Størstedelen af de velhavende kunder må også forventes at være private banking kunder, der løbende bør være blevet tilbudt en række andre produkter til placering af likviditet.

Jævnfør de udtalelser som Anders Dam er kommet med i forbindelse med offentliggørelsen af halvårsregnskabet vil den indtjeningsmæssige betydning af tiltaget dog være ubetydelig.

Selv hvis der var tale om et meget stort beløb på eksempelvis 10 mia. kr., ville den direkte indtægt kun være omkring 60 mio. kr, og Jyske Bank leverede et resultat før skat på 1,4 mia. kr. for halvåret. Det er i øvrigt vigtigt at notere sig, at virksomheder med anfordringsindlån nu i to år har betalt negativ indlånsrente, så kunderne er så småt begyndt at vænne sig til negative indlånsrenter.

Jyske Bank har med tiltaget taget førertrøjen, og det må forventes, at en række andre banker følger med før eller siden, på samme måde som det skete, da sektoren for år tilbage indførte det ”årlige kontogebyr for standardkunder” på omkring 400 kr.

Tiltaget kan således snarere ses som en slags prøveballon i forhold til på sigt at udbrede de negative renter til flere kunder og en større andel af anfordringsindlånene.

På længere sigt kan det skabe grobund for, at det vedvarende pres på rentemarginalen og bankernes nettorenteindtægter mindskes betragteligt til gavn for den fremadrettede indtjening.

Jyske Bank-aktien mangler i øjeblikket det som mange efterspørger. Nemlig en stabil udbyttepolitik. Man havde ellers indført en sådan, men efter at udbytteforslaget blev nedstemt på generalforsamlingen, er man tilbage i gammel gænge med aktietilbagekøbsprogrammer. Man har allerede tilbagekøbt for 1 mia. kr. de seneste måneder, og i regnskabet blev et nyt program på 500 mio. iværksat henover efteråret.

Med en Kurs/Indre værdi på under 0,5 ved dagens kurs er tilbagekøb den optimale løsning. Tilbagekøbene er stærkt værdiskabende for de eksisterende aktionærer, og Jyske Bank har over det seneste år tilbagekøbt næsten 10% af aktiekapitalen, hvormed udestående aktier næsten er tilbage på niveauet i 2012, før man købte BRF Kredit. Tilbagekøbene er investors bedste garanti for, at aktiekursen før eller siden kommer til at stige fra det nuværende niveau, som må betragtes som meget lavt, og et udtryk for en stor mistillid til sektoren fra investormiljøet.

Vi sagde det i marts måned, da aktien kunne købes med 37% rabat til indre værdi, og vi er ikke bange for at gentage nu, at aktien bestemt synes attraktiv på det nuværende kursniveau. En investering kræver dog megen tålmodighed, men tiden arbejder for en, så længe Jyske Bank fortsat kan hente overskud i milliardklassen hjem og tilbagekøbe egne aktier.

Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Jyske Bank

Børskurs på analysetidspunktet: 196,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 300,00

Læs tidligere analyser af Jyske Bank her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .