Kæmpeordrer giver cBrain internationalt gennembrud

Med to tocifrede millionordrer i maj måned må indtoget i Tyskland nu siges at være en realitet. Samtidig har Corona accelereret digitaliseringsprocessen i den offentlige sektor til gavn for cBrains forretning.

cBrain har gennem et par år haft skub i sin tyske forretning, der er koncentreret om blot en enkelt tysk myndighed. Ordrerne er kommet i en lind strøm det seneste års tid fra denne myndighed, men med de seneste millionordrer i maj, er der skabt en solid position og ikke mindst en stærk referencekunde, som kan sikre flere kunder i Tyskland. Eksportomsætningen på 13,6 mio. kr. udgjorde sidste år 14% af omsætningen, og med de nye ordrer er udsigt til ny vækst i år.

Forventningerne til 2020 lyder på en omsætningsvækst på 12-15% og en EBIT-margin på 7-10%, og jævnfør årsrapporten 2019 er den baseret på ”selskabets kendte og planlagte aktiviteter, hvor Danmark fortsat udgør langt den største del af omsætningen”. Og vigtigere tilføjes det ”…at cBrain internationalt arbejder på en række store ordrer, som kan give anledning til en positiv justering af forventningerne til omsætning i 2020”.

Med den efterfølgende annoncering af de tyske ordrer i maj er det ikke svært at forestille sig, at der ligger en opjustering og venter forude.

cBrain varsler det nærmest selv i meddelelsen om ordre nr. 2 den 29. maj, idet man skriver, at ”cBrain har ikke mulighed for at vurdere om de nye ordrer påvirker forventningerne til indeværende regnskabsår”. Forklaringen er, at leverancerne først skal detailplanlægges, hvilket kan indikere, at usikkerheden nu ligger i, hvor stor en andel af ordrerne, der kommer til at indgå i 2020-omsætningen.

Opjustering forude
En ”to-cifret millionordre” udgør i sig selv en på-virkning af den organiske vækst på minimum 10%, såfremt den indtægtsføres fuldt ud i år. Det er et voldsomt tal for en virksomhed, der historisk har præsteret vækstrater omkring 15% i gode år, og leverede 16% i 2019.

Da cBrain allerede i marts har guidet om en omsætningsvækst på 12-15% i år, er det svært ikke at se en opjustering forude. Måske først ved halvårsrapporten den 27. august, men måske også før, såfremt ”detailplanlægningen” af de to ordrer falder mere på plads.

Konverteringen fra licenssalg til abonnementsbaseret salg er nu i praksis tilendebragt, og det medfører også, at forretningens underliggende vækst bliver tydeligere i regnskabstallene. I 2019 nåede abonnementsomsætningen op på 45,6 mio. kr. og udgjorde dermed næsten 50% af omsætningen på 96,4 mio. kr. Det er et niveau, der umiddelbart må forventes at blive fastholdt, men dog med visse udsving.

Imponerende prisfastsættelse
Kursgrafen for cBrain er intet mindre end imponerende og til dels forunderlig. Aktiekursen steg voldsomt i starten af året til over 100 efter en mindre opjustering af både omsætningsinterval og især EBIT-interval for 2019. Markedsværdien krydsede 2 mia. kr., hvilket i sig selv er en bedrift for et selskab med en omsætning lige under 100 mio. kr.

Prisfastsættelsen af selskabet på 1,75 mia. kr. ved dagens kurs på 90 er stadig meget høj, men det ligner unægtelig en af de få lidt kontraintuitive situationer, hvor man som investor skal lukke øjnene og bare købe sig ind i casen, når muligheden byder sig – måske over et par gange. To nøgleord som vækst og digitalisering er uden tvivl højt på investorernes ønskeliste.

Med en meget stærk (reference-) position i Danmark, som er blandt de førende lande i verden på offentlig digitalisering, er det svært ikke at se perspektiverne internationalt. Corona har accelereret denne udvikling, og selvom vi endnu ikke tillægger pilotprojekterne i f.eks. Frankrig og USA megen værdi, så er det klart, at sandsynligheden for succes her øges hver gang, vi ser en ny international ordre, og det samme gør den underliggende værdiansættelse derfor også.

Selv med 20-25% årlig vækst vil det unægtelig tage lang tid, førend man har udtømt potentialet, og det er næppe utænkeligt, at der på et tidspunkt skal flere og større kræfter til, hvis det internationale markedspotentiale skal indfries fuldt ud. Det forventer vi kan blive særdeles givtigt for aktionærerne.

Børskurs på analysetidspunktet 90,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 100,00

Læs tidligere analyser af cBrain her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .