Kapitalstærkt bagland er sikkerhedsnet for Tivoli

Tivolis 1. kvartalsregnskab viser stort set ingen effekt af COVID-19, men det bliver markant anderledes herfra. Resultat før skat i 2020 bliver over 100 mio. kr. ringere end forventet ved årets start.

Der er ikke mange lyspunkter hos de børsnoterede selskaber i denne tid, hvor COVID-19 dominerer samfundet. Et 1. kvartalsregnskab fra Tivoli med en marginal forbedring af omsætning i 1. kvartal i forhold til sidste år påkalder sig derfor opmærksomhed.

Desværre er det ikke udtryk for, at Tivoli slipper uskadt fra nedlukningen af samfundet.

1. kvartal er pga. Tivolis forretningsmodel årets svageste kvartal, og det giver traditionelt et stort underskud. Som det ses af tabellen var underskuddet i 1. kvartal 2019 på næsten 60 mio. kr., og underskuddet i år er 10 mio. kr. større.

Det skyldes dog ikke COVID-19, som først lukkede Tivolis aktiviteter fra starten af marts.

Det øgede underskud skyldes i stedet en markant stigning i af- og nedskrivninger på 16,2 mio. kr. som følge af Tivoli Huset, nyt lejemål og det høje investeringsniveau i 2019. Hvis vi korrigere herfor, startede 2020 faktisk udmærket for Tivoli.

Men sådan fortsætter det ikke, og allerede i det næste kvartalsregnskab vil vi se et alvorligt dyk i omsætningen og en tilsvarende forringelse af bundlinjeresultatet.

Stor effekt af forsamlingsrestriktioner
Tivolis aktivitetsniveau er væsentligt påvirket af restriktionerne for større forsamlinger, og eftersom det på nuværende tidspunkt er umuligt at vide, hvornår de hæves/lempes, er det også umuligt at forudsige Tivolis årsresultat med nogenlunde nøjagtighed. Man oplyser da også blot, at der ikke forventes et positivt resultat før skat i 2020.

Eftersom Tivoli heller ikke i årsregnskabet 2019 satte tal på forventningerne til 2020 kan man ikke herudfra vurdere de økonomiske konsekvenser af COVID-19. Men hvis vi ser på de seneste fem regnskabsår var resultatet før skat i 2019 74,6 mio. kr., når der korrigeres for særlige poster. Gennemsnittet for de foregående fire år var 95,4 mio. kr. Det er derfor næppe urealistisk at se den seneste udmelding som en nedjustering på mindst 100 mio. kr.

Kan Tivolis finansielle grundlag holde til krisen?
Det rejser spørgsmålet, om Tivolis finansielle grundlag kan holde til krisen? Vi har allerede set de første konkurser rammer erhvervslivet, med den 124 år gamle boghandlerkæde Arnold Buscks konkurs i mandags som det seneste eksempel.

Ingen virksomhed kan holde til inaktivitet i ubegrænset tid, men selvom Tivoli hører til de hårdest ramte, er selskabet også et af de finansielt bedst forberedte i den aktuelle krise.

Note 28 i årsregnskabet 2019 fortæller således, at man kun har begrænset valutarisiko, stort set ingen kreditrisiko og ingen væsentlig risiko fra ændringer i renteniveauet.

Det sidste – og vigtigste – punkt vedrører likviditetsrisikoen. Altså evnen til at betale regningerne i takt med, at de forfalder. Her kan Tivoli trække på en driftskredit på 150 mio. kr. hos Chr. Augustinus Fabrikker, som ejer 25,4% af aktierne og indirekte kontrollerer 31,8% gennem et 65% ejerskab af Tivolis største aktionær Skandinavisk Holding A/S.

Chr. Augustinus Fabrikker er ejet af den kapitalstærke Augustinus Fonden, og har betydelige ejerandele i en række danske selskaber, som f.eks. 41% af Jeudan, 28% af Gyldendal samt 51% af Scandinavian Tobacco Group gennem Skandinavisk Holding. Så vi overdriver næppe ved at konstatere, at uanset hvor længe COVID-19 holder Tivoli lukket, så har selskabet et tilstrækkeligt stærkt finansielt bagland til at sikre, at portene åbnes igen.

Det ændrer dog ikke ved, at værdiansættelsen før COVID-19 var for høj, og det er den stadig. Vi fastholder vores kursmål fra ØU Formue 13/2020.

Børskurs på analysetidspunktet: 660,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 510,00

Læs tidligere analyser af Tivoli her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .