Kedelige udsigter for ellers stærk Sydbank

Regnskabet for 3. kvartal var ikke kønt, og indeholdt udover en nedjustering også en ny strategiplan, som pænt sagt var kedelig og uden konkrete finansielle målsætninger. Trods sin stærke base er vækstudsigterne på indtægtssiden ikke gode, og de vil være en fortsat hæmsko for aktien indtil et stigende renteniveau kan løfte hele sektoren.

Kvartalsregnskabet for 3. kvartal var ikke opmuntrende læsning for aktionærerne i Sydbank. Ej heller bød strategiplanen for de kommende år på spændende løsning eller finansielle målsætninger, udover at man vil præstere en egenkapitalforretning i top 3. De øvrige elementer var nærmest standardelementer i form af et fokus på tilfredse kunder og medarbejdere.

Navnet ”En stærkere bank” henviser til bankens solide kapitalposition og konservative forretningsmodel. Sydbank forventer, at der fremover vil komme langt større fokus på den etiske og moralske side af bankdriften, hvilket bør komme Sydbank til gode – i lyset af bl.a. skatte- og hvidvask-udfordringer hos flere andre banker.

Regnskabet viste en mindre forværring af næsten alle poster, men især tilbagegangen i nettorenteindtægterne på 4% fra 2. til 3. kvartal var skuffende. Samlet resulterede regnskabet i en nedjustering af forventningen til årets resultat efter skat fra 1.340-1.540 mio. kr. til 1.250-1.325 mia. kr. Næsten eneste lyspunkt var landbruget, hvor Sydbank præsenterede en tilbageførsel – omend beskeden – på nedskrivningskontoen i 3. kvartal. Sydbank har et komfortabelt nedskrivningsniveau i landbruget, og man bør ikke forvente store negative overraskelser derfra p.t. trods svage udsigter.

Mørkere udsigter
Investorerne var tydeligt skuffede, og kvitterede trods aktiens svage kursudvikling siden halvårsregnskabet med et kursfald på over 10%. Og det bragte for første gang i flere år aktiekursen ned under den indre værdi per aktie, som ved udgangen af 3. kvartal var 179,00 kr.

Vi konkluderede sidst, at den forsigtige investor kunne afvente et køb tættere på 2016-bunden omkring kurs 160-170. Med det pæne fald efter regnskabet er kursen nu lidt mere end 10% under den indre værdi på 179,50 kr., hvilket vi for blot et par måneder siden ville have betragtet som ganske attraktivt.

Som kursgrafen på næste side viser, har banksektoren haft det svært på det seneste, og det betyder også, at en Sydbank aktie til kurs/indre-værdi på 0,9 ikke længere er så attraktiv. Det viser nøgletalstabellen også tydeligt.

Udsigterne for sektoren er lidt mørke i forhold til toplinjevæksten, og der synes ikke at være mange investorer, som finder sektoren attraktiv p.t. Presset på indtjeningen fra den hårde udlånskonkurrence og stigende omkostninger ligger der fortsat, og den største trigger for indtjeningsvækst vil fortsat være en kommende renteforhøjelse.

Sydbanks stærke kapitalposition kommer aktionærerne tilgode i form af et højt udbytte og tilbagekøbsprogram. Det blev bekræftet på telefonkonferencen, at udbyttet bør forventes helt i toppen af den udmeldte målsætning om 30-50% af årets resultat.

Tilbagekøbsprogrammer vil umiddelbart være den mest sandsynlige måde at returnere yderligere kapital til aktionærerne på. Sydbank mangler at udnytte 300 mio. kr. af det igangværende aktietilbagekøbsprogram på 1.250 mio. kr., og ved den nuværende aktiekurs vil det betyde en reduktion af yderligere næsten 3% af de udestående aktier. Et nyt tilbagekøbsprogram må – trods sektorens hvidvask-udfordringer og deraf moderate Bad Standing hos myndighederne – forventes lanceret i forbindelse med årsregnskabet. Vi forventer et beløb på min. 500 mio. kr. eller omkring 5% af markedsværdien.

Kapitalpositionen og udsigterne til tilbagekøb er p.t. det mest attraktive ved Sydbank-aktien, når en rentestigning fortsat ikke ligger lige rundt om hjørnet.

Vi sænker vort 6 måneders kursmål til niveauet omkring indre værdi, dvs. 170-190 kr. per aktie – også som en erkendelse af, at sektoren overordnet set ikke er på investorernes indkøbsliste p.t. Nøgletallene peger dog grundlæggende i retning af en attraktiv investering på lidt længere sigt.

Børskurs på analysetidspunktet: 158,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 170-190

Læs tidligere analyser af Sydbank her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .