Køb Athenas kontanter og få vindmøllerne gratis

Et nyt navn og justeret strategi har indtil videre ikke givet noget synligt resultat, udover et 100% fokus på Italien og Spanien. Nylige voldgiftskendelser har boostet den bugnende kassebeholdning, som nu næsten modsvarer markedsværdien på lige over 700 mio. kr.

Bag navnet Athena Investments gemmer der sig en gammel kending – nemlig Greentech Energy Systems, som nok især blev forbundet med en problematisk opførelse af store vindmølleparker i Italien midt under finanskrisen.

I september faldt frasalget af den lille vindmøllepark i Polen på plads, og porteføljen består nu udelukkende af sol- og vindparker i Italien og Spanien. De har altid været den primære aktivitet i Athena med aktiviteterne i Danmark, Tyskland og Polen som en mindre del. Ikke blot fordi kapaciteten var lavere, men også fordi afregningen og hele den økonomisk side af disse lidt ældre parker var lavere end gennemsnittet. Nu har man altså også på papiret fjernet alle de små forretninger og lagt det tidligere navn Greentech Energy Systems bag sig. Planerne for navneskiftet blev fremlagt i slutningen af 2017 sammen med en mindre justering af strategien, som udvidede investeringsuniverset udover den den hidtidige platform af sol- og vindparker. Strategiændringen var en fortsættelse af de senere års forventning om nye investeringer, som aldrig udmøntede sig i nogen betydende udvidelse af porteføljen – ifølge bestyrelsesformand Peter Høstgaard-Jensen fordi investeringsmulighederne i sektoren blev for dyre og uattraktive.

Kassebeholdning boostet
I november kunne Athena meddele, at en voldgiftssag mod den spanske stat lidt overraskende er afgjort til selskabets fordel med en erstatning på 11 mio. EUR. Og juleaften blev det offentliggjort, at en lignende sag mod den italienske stat var endt med en erstatning på 7,4 mio. EUR. Sagerne handlede om ændringerne i de respektive landes støtteordninger til eksisterende solenergi-projekter og har været flere år undervejs. Den samlede nettobetaling til Athena på 18,4 mio. EUR modsvarer 136 mio. kr. eller omkring 1,35 kr. per aktie.

I det seneste regnskab (1. halvår 2018) havde selskabet en kassebeholdning på 59 mio. EUR og med et forventet cash flow på op imod 10 mio. EUR for 2. halvår må Athena forventes at have en kassebeholdning på næsten 90 mio. EUR ultimo 2018 eller 6,60 kr. per aktie. I hvert fald må vi forvente, at der ultimo 2018 lå 6 kr. per aktie kontant i kassen. Egenkapitalen er opgjort til 2,05 EUR eller 15 kr. per aktie, og soliditeten er senest opgjort til 51%. Der er således plads til reservationer eller nedskrivninger på omkring 1/3 af de italienske og spanske solparkers værdi, uden at egenkapitalen falder under den nuværende markedsværdi på 730 mio. kr. ved en aktiekurs på 7,20. Det anser vi som en god sikkerhedsmargin udover, at de ovennævnte erstatninger også skal tillægges. Skulle de senere års investeringstørke fortsætte, er Peter Høstgaard-Jensen ikke afvisende overfor at sende kapital tilbage til aktionærerne udover det stigende udbytte, som sidste år var på 0,26 kr. eller 3,6%.

Markedsværdien afspejler ikke nogen stor investortiltro, men er sandsynligvis også et resultat af manglende interesse, for selskabet har et meget lavt free-float, hvor 80% af aktiekapitalen ligger fast hos de to storaktionærer. Vi venter, at aktien i første skal tilbage til 2018-toppen omkring 9 svarende til et kurspotentiale på 25%. Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Athena

Børskurs på analysetidspunktet: 7,20 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 9,00

Læs tidligere analyser af Athena her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .