Købsmulighed i vækstskuffelse hos ISS

ISS’ halvårsregnskab indeholdt en nedjustering af den organiske vækst, som markedet ikke tog pænt imod. Vi har fortsat tiltro til, at selskabets facility service-strategi vil levere resultater i 2018 og ser kursfaldet som en købsmulighed.

Vi skrev sidst, at årets vækstlavpunkt i ISS ville blive rykket til 2. kvartal. Det viste sig at holde stik, da halvårsregnskabet viste en ganske lav organisk vækst på 1,8% for 6 måneder og 1% for 2. kvartal isoleret set. Man skal tilbage til 2012 for at finde et kvartal med en lavere organisk vækst, så det var et ganske svagt kvartal – og svagere end frygtet. (Side 10 i præsentationen illustrerer dette)

At kvartalsregnskabet derudover skulle skuffe vækstmæssigt ved at indeholde en nedjustering af den organiske vækstforventning til hele 2017 fra 1,5-3,5% til 1,5-2,5% var bestemt ikke ventet. Markedet reagerede da også kraftigt på nyheden og sendte aktien ned med næsten 10% til kurs 238. Et kursniveau der ikke er set siden januar måned. Årsagen til den lavere vækst skal bl.a. findes i den svenske forretning, hvor udfordringerne har stået i kø indenfor flere forretningsområder, ligesom man har tabt flere kontrakter. Dertil kommer visse timingeffekter af både tabte kontrakter og genvundne kontrakter på tværs af koncernen.

Det er effekten af det svage kvartal, der sammen med udsigterne for især 4. kvartal førte til nedjustering af væksten til 1,5-2,5% for helåret. Neddroslingen af kontrakten med HP påbegyndes nu lidt tidligere end ventet i 4. kvartal, og det får en mærkbar effekt, da den tabte del af kontrakten står for omkring 2% af koncernes samlede omsætning. CEO Jeff Gravenhorst udtalte på telefonkonferencen, at når det kommer til de store kunder (”Large Clients”) er pipelinen af kontraktforhandlinger/udbud ”as strong as ever”. Dagen før regnskabet offentliggjorde ISS også, at den store kontraktforlængelse med Barclays er endeligt (og forventeligt) på plads. Det blev endvidere bekræftet, at integrationen af det store amerikanske kontraktcateringselskab Guckenheim-opkøb følger planen med fuld effekt af synergier i 2019, og at de første krydssalg er hentet hjem.

Attraktiv værdiansættelse kontra risiko

De første justeringer af kursmål og anbefalinger er indløbet ovenpå torsdagens regnskab, og de illustrerer i overvejende grad den skuffelse som også markedet viste ved at sende aktien ned med over 8% på regnskabsdagen til 238. Fredagen bød dog på et comeback på 4%.

Vi anførte i den seneste omtale for lidt over 2 måneder siden, at vi anså kursniveauet 245-255 som et attraktivt købsniveau. I lyset af aktiens udvikling efter regnskabet justerer vi dette ”købsrange” en anelse til 235-245.

Værdiansættelsen af ISS ligger til den attraktive side med en anslået P/E lige over 14 for 2018, hvis vi søger at indregne en forventelig mindre nedjustering af konsensus og en lidt højere aktuel aktiekurs på 246.

Vort kursmål på 270-290 fastholdes, omend vi nu ser det indfriet i forbindelse med fremlæggelsen af årsrapporten for 2017 i februar 2018, hvor fokus naturligvis vil være på 2018-udsigterne. Tidshorisonten er således stadig omkring 6 måneder med et potentiale på 10-20%. Det er i dagens marked en attraktiv udsigt med tanke på risikoen i aktien, som vi placerer i den lavere ende af risikoskalaen. En let stigende, men stadig lav, beta-værdi på 0,50 støtter alt andet lige denne risikobetragtning.

Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i ISS.

Børskurs på analysetidspunktet: 246,00

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 270-290