Konkursrisikoen for Santa Fe Group er nu betydelig

Den 9. april stillede vi spørgsmålet, om enden nærmede sig for Santa Fe Group (SFG). Med denne uges nyheder ligner svaret på spørgsmålet i stigende grad et ja.

I ØU Formue 14/2019 konstaterede vi, at Santa Fe Groups overlevelse på kort sigt blev reddet af et lån på 38 mio. euro fra Proventus Capital Partners, som løb frem til 1. april 2020. Lånet blev dog ikke givet betingelsesløst, og det er årsagen til, at situationen for SFG spidsede alvorligt til i denne uge.

Lånet var nemlig underlagt en række forudsætninger (financial covenants), som kunne udløse en tidligere indfrielse af lånet, hvis ikke SFG overholdt forudsætningerne. Det er en ret almindelig klausul i et låneforhold mellem en stor kreditor og et kriseramt selskab, og i årsregnskabet 2018 skriver SFG på side 9, at ”man vurderer at selskabet vil være i stand til at opfylde de finansielle betingelser”.

Men i denne uge erklærede Proventus Capital Partners sig uenige i den vurdering.

Ifølge børsmeddelelsen påstår Proventus, at SFG har brudt adskillige af lånets forudsætninger, hvilket SFG erklærer sig uenige i. SFG oplyser, at man ikke har modtaget noget krav fra Proventus om hurtigere tilbagebetaling af lånet, hvilket et brud på forudsætningerne ville berettige dem til. Om et sådant krav kommer er p.t. uklart. Men det oplyses allerede nu fra SFG, at henvendelsen fra Proventus opfattes som ”a material risk to the ongoing negotiations and a longer term financing agreement with Proventus”.

Låneaftalen med Proventus er en afgørende del af SFG’s restruktureringsprojekt, som skal redde selskabet fra de seneste års frie fald. Med et fald i omsætningen på 7% i 1. halvår af 2019 er der ikke noget som tyder på, at bunden er nået endnu.

Uden den langsigtede finansiering af restruktureringsprojektet, som i halvårsregnskabet betegnes som ”essential”, er det vanskeligt at se SFG overleve den aktuelle krise.

Det er endnu ikke klart, om Proventus eller SFG har ret i deres modsatrettede påstande om brud på de finansielle forudsætninger. Og det er heller ikke klart, om Proventus i givet fald vil benytte sig af retten til at accellerere tilbagebetalingen af lånet. Og om SFG vil være i stand til at opfylde et sådant krav med hjælp fra en anden finansieringskilde.

Nøgletal peger entydigt i retning af konkurs
Usikkerheden omkring SFG’s overlevelse fremgår tydeligt af selskabets Z-score (konkursrisiko) beregnet ud fra tallene i det seneste årsregnskab.

I Kohs model indikerer en Z-score under 1,55 en konkursrisiko på over 95% indenfor det kommende år. SFG’s score er minus 9. Altmans Z-score for SFG giver samme budskab. Her ligger grænsen ved 1,8, og SFG scorer efter denne model minus 0,3.

Statistiske værktøjer skal tages med et gran salt, og selvom SFG’s Z-score er ekstremt lav, er det ikke ensbetydende med, at selskabet automatisk drejer nøglen om inden udgangen af året.

Men det betyder, at SFG med stor sandsynlighed ikke er i stand til at klare sig gennem krisen uden hjælp. Selskabets overlevelse på kort sigt afhænger derfor af, at man kan få eksterne investorer til at finansiere en redningsplan. Om det på længere sigt er tilstrækkeligt er så næste spørgsmål, men det bliver måske slet ikke relevant for SFG.

På kort sigt er der rejst alvorlig tvivl om, hvorvidt selskabets aktuelle finansieringskilde ønsker at fortsætte som redningskrans. Det gør SFG til et højrisikopapir, hvor man som investor bør forsøge at redde stumperne af sin investering ved et salg.
Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 2,64 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): N/A

Læs tidligere analyser af SFG her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .