Kunne Novo Nordisks kursfald være forudsagt?

Få fri adgang til alle lukkede artikler på ugebrev.dk i 3 uger:

Tilmeld dig tre udgaver gratis af aktieanalysepublikationen ØU Formue, inden kampagnen udløber 31/8

Novo Nordisk mistede næsten en fjerdedel af sin værdi i tirsdags, hvor selskabet nedjusterede forventningerne til 2025. Det kostede aktionærerne en formue, men kunne faldet have været forudset?

Det oplagte svar er nej, da det ville kræve kendskab til interne oplysninger i Novo Nordisk. Oplysninger, som det ville være ulovligt at anvende for de mennesker, som havde kendskab til dem, før børsen blev orienteret.

Men selvom insiderviden i sagens natur ikke er tilgængelig for almindelige investorer, var der måske alligevel nogle advarselssignaler, som kunne indikere, at ”nogen” ikke var helt trygge ved aktien.

Her taler vi om den tekniske analyse (TA), som udelukkende beskæftiger sig med, hvordan aktiekursen bevæger sig. TA ser altså helt bort fra, hvorfor kursen bevæger sig på en bestemt måde, og fokuserer 100 pct. på, hvordan den bevæger sig.

Kan TA så bruges til noget? Vores opfattelse er, at TA ikke kan stå alene, men skal suppleres med såkaldte fundamentale oplysninger. Altså oplysninger om selskabet, produktet, markedet, konkurrenterne, regnskabstal osv. Men når TA kombineres med disse forhold, står man som investor med et meget potent værktøj, da TA afslører, hvad de store investorer mener om en aktie.

Og da det i sidste ende altid er de store, som bestemmer, er det økonomisk kamikaze at handle imod deres mening om en aktie. Også selvom man er uenig med dem.

Den mening fortæller de store investorer ikke os almindelige investorer om, men det betyder ikke, at vi er nødt til at handle i blinde. Det er her TA kommer på banen. TA indeholder nemlig en række værktøjer, som giver os almindelige investorer mulighed for at analysere kursbevægelser, og derigennem aflure de store investorer deres analyseresultater.

Lad os bruge Novo Nordisk som eksempel.

I slutningen af denne artikel viser vi en tabel, som ved første øjekast sikkert virker både uoverskuelig og uforståelig for de fleste. Men den kan brydes op i fire dele, som vi her forklarer del for del.

A. Aktiekursen (Figur A)

Det første skridt i enhver TA-analyse er at se på selve aktiekursen. Den finder vi i Figur A, og den fortæller os, at det er gået støt og roligt ned ad bakke for Novo Nordisks aktiekurs det seneste år.

TA opererer i høj grad med visuelle værktøjer, og vi har lagt to parallelle røde linjer ind i figuren for at tydeliggøre Novo Nordisks stabile kursfald.

Området mellem to faldende linjer kaldes for en faldende trendkanal, og når kursen ligger indeni sådan en kanal er den i nedtrend. Altså faldende.

Det betyder, at man skal være forsigtig med at tillægge stigninger indenfor kanalens grænser for stor betydning, da den overordnede trend er faldende. Den forsigtige investor afventer i stedet et udbrud fra denne kanal. Dvs. en stigning op gennem den øverste røde linje.

Konklusion på figur A

Novo Nordisk er i nedtrend.

B. Kapitalbinding i aktien (Figur B)

Næste figur (Figur B) fortæller os, hvordan kapitalbindingen i aktien udvikler sig.

Lad os forklare det med et simpelt eksempel:

Hvis en investor har købt en aktie for 100 kr., har han bundet 100 kr. i aktien. Hvis han sælger den til en anden investor for 120 kr., frigiver sælgeren 100 kr., som han kan bruge til noget andet. Til gengæld binder køberen 120 kr. i aktien. Den samlede kapitalbinding i aktien er altså steget med 20 kr.

Den oplysning er interessant, da kapitalbindingen ikke altid følger aktiekursen. Der kan således være dage med en høj omsætning i en aktie (når de store investorer dominerer handlen), og dage med en mindre omsætning (når de små investorer handler).

Som eksempel bindes der mere kapital i en aktie ved en kursstigning på 2 pct. ved en omsætning på 1 mio. kr. end ved en kursstigning på 20 pct. ved en omsætning på 10.000 kr. Kapitalbindingen fortæller os altså, hvad de store investorer foretager sig, og det er specielt interessant, når den går imod kursens retning. Det oplevede vi med Novo Nordisk i juni og starten af juli.

Figur B viser kapitalbindingen i Novo Nordisk det seneste år, og eftersom kursen har været faldende, er det næppe overraskende, at kapitalbindingen har være sivende.

Men det interessante er udviklingen de seneste par måneder, og den illustreres af den orange linje gennem de to toppe i figuren.

Linjen viser, at kapitalbindingen ikke steg i perioden med de to toppe, og det er interessant, hvis vi lader blikket glide opad til figur A (kursbevægelsen). Så ser vi nemlig, at selvom kapitalbindingen stagnerede, så steg kursen alligevel.

Når kurstoppen midt i juni, hvor Novo Nordisk steg til over kurs 500, ikke resulterede i en øget kapitalbinding, viser det, at de store investorer ikke bakkede op om stigningen. Det er et advarselssignal.

Konklusion på figur B

Novo Nordisks seneste kursstigning var ikke understøttet af de dominerende investorer.

C. Aktiens styrke (Figur C)

Man taler overordnet om en ”stærkt stigende aktie”, men til analyseformål er det for uklart. For hvad betyder det egentlig? Her tilbyder TA et værktøj, som placerer styrken i en akties stigning eller fald på en skala mellem 0 og 100. For Novo Nordisks vedkommende finder vi denne graf i figur C.

Den viser, at Novos kurstop midt i juni bragte styrketallet op på 70, hvilket var det højeste tal i det seneste år. Det var altså et positivt signal, og det giver os et problem. For hvis kapitalbindingen giver et negativt signal, mens styrketallet giver et positivt signal, hvad skal vi så tro på?

Eksemplet viser, at der desværre ikke findes en skudsikker metode til at aflure en aktiekurs alle dens hemmeligheder. Det er der næppe heller nogen med blot en moderat investeringserfaring, som forventer, men det betyder ikke, at signalerne er ubrugelige.

Det betyder blot, at investor skal foretage en selvstændig vurdering af, hvilke signaler der i en given situation skal tillægges størst vægt, og derudfra foretage en overordnet vurdering.

Det svarer principielt til, at en tømrer har forskellige høvle til rådighed, og selvom de grundlæggende kan det samme, er det alligevel ikke ligegyldigt for det endelige resultat, hvilken af dem tømreren vælger.

I Novo Nordisk-eksemplet tillægger vi kapitalbindingen større betydning end styrketallet, og den vurdering understøttes af udviklingen i styrketallet frem imod slutningen af juli. Her ser vi nemlig på figur C, at styrketallets top i 70 bliver efterfulgt af en ny top lidt over 50. Altså en top på lavere niveau, og det fortæller os om aftagende styrke i Novo Nordisk-aktien.

Signalet kom i dette tilfælde for sent, og var for svagt til, at man kunne nå at handle på det inden kursfaldet, men i andre situationer ville styrketallet have givet lidt mere tid til analyse og handling.

Konklusion på figur C

Novo Nordisks styrketal afslørede ikke aktiens faldende styrke i tide til at handle på signalet.

D. Aktiens omsætning på Børsen (Figur D)

Vi har tidligere nævnt, at kursændringer under høj omsætning bør tillægges større betydning end kursændringer under lav omsætning, og nederste figur (figur D) viser omsætningen på de enkelte børsdage.

Børsdage med stigende kurser er grønne, mens børsdage med faldende kurser er røde. Her er det interessant at finde afvigelser fra det normale.

En sådan afvigelse finder vi naturligvis i denne uge, hvor Novo Nordisk faldt under den suverænt største omsætning i lang tid. Men hvis vi lader blikket glide til venstre på figuren viser det sig, at der faktisk skete noget tilsvarende tilbage i slutningen af 2024, hvor vi også finder en rød søjle, som skiller sig markant ud fra det normale.

Dengang faldt Novo Nordisk med 20 pct., og det var igen de store investorer, som solgte ud. Her er det interessant at se på, hvad der så skete fremefter.

Det er nærliggende at tro, at et meget stort kursfald vil blive efterfulgt af en stigning, da markedet ofte overreagerer, og det er også ofte rigtigt. Det kan kortsigtede spekulanter fra tid til anden tjene gode penge på.

Men på lidt længere sigt er det de store investorers mening, som er afgørende, og deres manglende tillid genoprettes ikke altid i løbet af få dage. For Novo Nordisks vedkommende viste den faldende kurs det følgende halve år, at et kursfald på 20 pct. ikke havde gjort aktien billig i de store investorers øjne.

Nu står vi igen med en situation, hvor de store investorer har solgt ud af Novo Nordisk i stor stil, og selvom det er nærliggende at benytte lejligheden til at købe op i forventning om, at aktien må være blevet billig, bør den forsigtige investor holde øje med, hvad de store investorer foretager sig, før han gennemfører andet end helt kortsigtede handler.

Konklusion på figur D

De store investorer stormede i denne uge mod udgangen under en rekordhøj omsætning i Novo Nordisk-aktien.

Kunne Novo Nordisks kursfald være forudsagt?

Efter ovenstående gennemgang er det rigtige svar efter vores overbevisning, at det kunne det ikke.

TA er ikke en krystalkugle, som afslører fremtiden med 100 pct. sikkerhed. Men som Novo Nordisk-forløbet viser, giver TA os adgang til nogle signaler, der gør os bedre til at vurdere holdbarheden af den kursbevægelse, som alle kan se. Men som kun fortæller os, hvad der foregår på overfladen, og ikke eksempelvis om presset mod aktien fra kapitalstærke investorer.

TA forsynede os også med en grænse, som skulle passeres, før aktiens langsigtede nedtrend kunne betragtes som afsluttet. Den grænse var ikke brudt, da kursen i tirsdags pludselig styrtdykkede.

TA afslørede Novo Nordisk som en mere risikabel aktie, end aktiekursen umiddelbart indikerede.

Bruno Japp