I lighed med sidste år prøver vi igen at udvælge en lille håndfuld aktier blandt de børsnoterede life science aktier på Nasdaq Copenhagen, som vi ser en god mulighed for kan være blandt de bedste, når året er omme, og regnskabet igen skal gøres op. Selvom vi er fokuseret på danske life science aktier, må vi ikke glemme, at der både i Sverige og USA findes en række børsnoterede aktier med rødder i eller benene solidt plantet i den danske muld. Derfor har vi i også medtaget en enkelt jokeraktie, der ikke er noteret i København.
Der er altid et problem, når det kommer til udvælgelsen af de bedste aktier for et givent år: Timing.
Det er jo principielt en helt tilfældig tidsperiode, der bliver rammen, når regnskabet skal gøres op, ligesom startværdien også er relativt tilfældig. F.eks. kan man måske sige, at startværdien for Novo Nordisk for 2025 er ganske moderat, og at resultatet for 2024 kunne have set helt anderledes ud, hvis de afgørende CagriSema-data var kommet 14 dage senere fremfor lige før jul.
Vi kan ikke gøre så meget ved denne udfordring, så det er egentlig blot for at fremhæve, at investering aldrig er statisk, og beslutninger kan gøres om, lige så vel som man løbende bør vurdere værdiansættelsen på de enkelte investeringer.
Det er måske i særlig grad gældende for life science aktier, hvor nogle segmenter (biotek og medtech) kan have særlig stor volatilitet. Det kan være en gave til investorerne, hvis man prøver at bruge det aktivt.
Det er nemt at være bagklog, men en udvikling, som vi så i Novo Nordisk, gør det klart, at der til tider kan være fordele ved ikke at eje en given aktie hen over vigtige kliniske data. Det betyder ikke, at man ikke kan eje den i perioden henimod data, men blot at man skal have en klar forståelse af udfaldsrummet. Ikke blot på op-siden, men i den grad også på ned-siden.
Listen over udviklingen i det forgangne år er altid et godt udgangspunkt, når vi skal finde mulige vinderbud fremadrettet. Det er dog ikke, fordi vi nødvendigvis forventer, at dårlige aktier i det forgangne år vil gøre det bedre næste år, eller omvendt at gode aktier vil fortsætte med at gøre det godt.
Ser vi ned over listen, er der ikke mange aktier, hvor værdiansættelsen råber på en investering. At vælge vinderbud kræver formentlig også, at man bevæger sig lidt ud på risikoskalaen for at finde en af de aktier, der lægger sig i toppen, når året er omme. Alt andet lige vil det med tanke på historikken som minimum kræve et pænt tocifret afkast at lande i toppen.
Er timingen med Genmab endelig rigtig?
Timing er vigtig, og der må vi blankt indrømme at have været off i forhold til Genmab, som de sidste to år har været at finde blandt vores vinderbud.
Uden noget element af ”3. gang er lykkens gang” har vi igen valgt at tage Genmab med i år. Det skyldes ganske enkelt, at vi i år ser vendepunktet komme for aktien, når det i løbet af 1. kvartal formentlig bliver afgjort, om partneren Johnson & Johnson udnytter sin option på det lægemiddel, der potentielt kan være en efterfølger til den storsælgende Darzalex.
Som vi tidligere har fremhævet, er situationen med J&J ganske kompleks – ikke mindst fordi vi endnu ikke kender de vigtige data fra sammenligningsstudiet med Darzalex, der vil kunne give en pejling på, hvor stærk efterfølgeren er.
Det er tydeligt, at J&J-situationen nu har hængt over aktien et godt stykke tid og formentlig også skygget for, hvad der er sket andre steder i udviklingspipelinen. Et R&D-budget, der nu kan tælles i et tocifret milliardbeløb, bliver af investorerne lige nu næsten ikke værdiansat, selvom historikken bestemt taler for, at man godt kan udvikle nye lægemidler. Genmab skal først nu til at bevise, at man også selv kan sælge medicin, og det bliver den næste store prøve, når pipelinen forventeligt leverer nye lægemidler over de næste par år.
Ved en kurs omkring 1500 værdisættes Genmab p.t. til de kontanter, man har i kassen og den tilbagediskonterede værdi af royaltybetalingerne på Darzalex frem til 2030/31.
Et nej tak fra J&J og skuffende data vil givetvis stadig koste på aktiekursen, men omvendt er det derfra meget svært at finde mere negativt at putte ind i aktiekursen. Vi ser altså Genmab som et godt bud på en vinderaktie, enten allerede nu eller lidt mere forsigtigt efter J&J-afklaringen i 1. kvartal.
Kan GN finde væksten på erhverv og undgå toldkrig?
Manglen på oplagte emner betyder, at vi også med aktie nr. 2 må i arkivet fra sidste år for at hive en vinderaktie frem. Nemlig GN Store Nord, som ikke i 2. halvår 2024 kunne levere det lovede comeback til erhvervsmarkedet, som er den klart største del af headset-forretningen. En vending blev udskudt ad flere omgange, men det er klart, at jo længere tid, der går, jo nærmere vil vi være på en egentlig vending.
I modsat retning trækker risikoen for, at den ellers velfungerende høreapparatsforretning vil begynde at skuffe, eller at en global handelskrig med toldmure vil gøre det mere besværligt at være en global spiller som GN Store Nord. Med en stor shortposition på 10,9 pct. er der stadig risiko for fortsat nedtur, selvom vi også må påpege, at aktien nærmer sig det bundniveau, den nåede, da selskabets gældssituation så værst ud.
Der er bedre styr på gælden nu, og derfor kan opturen blive flot, hvis vendingen i erhvervsmarkedet kommer, og toldsatserne ikke bliver så slemme som frygtet. Lige nu ser det ud til, at investorerne frygter det værste, og det kan være et ganske godt udgangspunkt, omend risikoen nok også er ”over middel”, selvom kursen synes lav. Vi så i 2024, hvad moderat positive forventninger kunne gøre ved aktien, da den toppede omkring 220.
Vender fedme-hypen tilbage?
Det er klart, at fedmetemaet igen vil fylde meget og være afgørende for kursudviklingen i Novo, Zealand og Gubra. Det gør udviklingen betydeligt mere spekulativ, for det afhænger en del af investorernes humør og syn på fedme generelt.
Her kan en ny Trump-administration måske også skabe lidt bølgegang i sundhedssektoren udover udviklingen i Novo og Eli Lilly og i de mange selskaber, der vil præsentere data fra fedmeprojekter i løbet af 2025.
I sidstnævnte pulje finder vi Zealand Pharma og Gubra, der i 2025 også vil præsentere nye kliniske data. Det er ikke afgørende fase 3 data, så de bør måske være med lidt lavere risiko, men som vi så med Novo, kan selv små forskelle på f.eks. vægttabsprocenter være meget afgørende. I Zealand og Gubras tilfælde vil bivirkninger (positive såvel som negative) også være i fokus, fordi fremtidens fedmemarked formentlig vil handle om mere end blot vægttabsprocenten.
I forhold til Novo er det klart, at der er mere bund i forretningen, og at det i 2025 bliver særligt spændende at se, hvor meget man kan vækste Wegovy-forretningen med hjælp fra det nu gennemførte opkøb af de tre Catalent-fabrikker.
Der kommer også i løbet af 1. halvår nye data fra et diabetesstudie med CagriSema, som kan give nye vægttabsdata og dermed genoplive nogle af de CagriSema-forventninger, der i den grad blev aflyst lige før jul. I Novo er downsiden dermed betydeligt mere begrænset end i Zealand og Gubra, hvor størstedelen af selskabernes markedsværdi i dag er bundet op på fedmemidler, som stadig er ganske tidligt i udviklingsfasen.
Der er således rimelig grund til at tro på et positivt Novo-år, men det vil næppe være nok til at falde i vinderkategorien. Udgangspunktet er ganske højt for Zealand og Gubra og derfor har vi svært ved at bringe dem helt ind i vinderkategorien for 2025.
Hvilket aktieår bliver det?
Med udsigten til et måske mere usikkert og uklart aktieår 2025 vil vi igen fremhæve Lundbeck som et udmærket og konservativt bud på en vinderaktie, hvis tiderne bliver svære.
Den vil næppe nå helt til tops, men en fremgang på 20-25 pct. kan under de rette omstændigheder være nok til at nå flot op på listen. Lundbeck er ikke afhængig af et positivt marked, men kan bygge videre på sin succes med den nuværende lægemiddelportefølje samtidig med, at selskabet synes langsomt at være på vej ind i den institutionelle varme igen efter flere års deroute ovenpå A-/B-aktieopdelingen. A-aktien handler lige nu med en stor rabat til B-aktien.
Bliver det omvendt et år med medvind, synes en aktie som Ambu at ligge godt til, selvom prisfastsættelsen bestemt er til den høje side. Det har dog ikke skadet Ambu, når der har været medvind, og selskabet har leveret den krævede vækst.
Selskabet præsterer fortsat pænt og følger strategien, men investorernes humør og fokus har til tider været meget afgørende for kursudviklingen. Derfor er det også en aktie, der kan være god i 2025, men ikke nødvendigvis hele året. Udgangspunktet er en kurs på 104, og med en eller to positive overraskelser kan der sagtens ligge en pæn gevinst i løbet af året. Men ikke nødvendigvis når året er slut.
I kategori med Ambu kunne vi også godt putte ChemoMetec, hvor værdiansættelsen bestemt også er til den høje side. Her er vi dog noget mere usikre på vækstudsigterne og derfor mere lunkne på, om aktien kan holde sit momentum i 2025 – selv hvis det skulle blive et pænt aktieår med medvind.
Kan NNIT levere et stabilt comeback i 2025?
Går vi lidt længere ned i selskabssfæren – og ud i udkanten af life science universet på Nasdaq Copenhagen – finder vi NNIT, som har været på en meget svingende kurstur gennem 2024.
En genopretning af forretningen blev kronet med institutionelle køb og opkøbsrygter i september, hvorefter det hele blev tabt på gulvet med en overraskende nedjustering i november. På den måde er forventningerne til aktien blev kalibreret en smule, og det kan godt være et solidt udgangspunkt for 2025. Aktien synes stadig at være et muligt opkøbsemne, lige så vel som at man også kan sætte spørgsmålstegn ved det fortsatte Novoejerskab.
Lykkes NNIT med fortsat forbedring/genopretning i forretningen, vil opkøbsrygterne igen kunne vende tilbage. Her vil vi pege på kursniveauet 150-200 som en fair overtagelsespris alt taget i betragtning. En pris som en eventuel køber også vil kunne bruge som grundlag for en fremtidig forretning.
Den aktuelt lave kurs under 100 begrænser downside og skaber rammen for en positiv overraskelse i 2025. Det er nok til, at vi sender aktien ind i puljen af vinderaktier 2025.
Jokeren er dansk, men noteret i USA
I år har vi valgt en enkelt aktie udenfor Nasdaq Copenhagen, der besidder typiske biotek-karakteristika, hvilket betyder høj risiko og højt afkastpotentiale koblet med, at et helt afgørende datasæt bliver udlæst i 2. halvår 2025.
Det vil sige, at aktien formentlig vil blive decimeret eller flerdoblet, når året er omme, og vi skal gøre status for 2025. Der er groft sagt ingen mellemvej, og en så binær afgørelse skal man som investor være helt afklaret med.
Med et løbende kursfald på over 90 pct. siden børsnoteringen i 2021 kan man ikke sige, at forventningerne er skyhøje til IO Biotech, der har både Lundbeck Fonden og Novo Nordisk Fonden i ejerkredsen. Sidstnævnte har dog reduceret sin aktiepost i 2024.
IO Biotech arbejder indenfor cancer og forventer i løbet af 1. halvår at offentliggøre data fra et stort fase 3 studie i modermærkekræft, hvor selskabets førende lægemiddel (IO102-IO103) afprøves i kombination med Keytruda fra Merck, som p.t. er det bedst sælgende lægemiddel i verden med en annualiseret omsætning, der nærmer sig 30 mia. USD. (7,4 mia. USD i 3. kvartal 2024). Med en aktiekurs under 1 handler IO Biotech stort set til værdien af de kontanter, selskabet må forventes at have i kassen ved udgangen af 2024. Kapitalen rækker til slutningen af 2025, og med et nyligt lån på op til 57 mio. euro fra den europæiske investeringsbank lige før jul har man også en god finansiering ind i 2026, hvis fase 3 data er gode.
Det mindsker presset for en kapitaludvidelse, som kunne lægge en dæmper på kursfesten ved gode data.
Selvom forventningerne p.t. må sige at være lave, betyder det ikke, at aktien ikke må forventes at falde med 60-70-80 pct., hvis der fremlægges skuffende data.
Til gengæld betyder det også, at der er plads til spekulation i løbet af de kommende måneder forud for datafremlæggelsen. Sker det, bør man naturligvis overveje kraftigt at tage sin profit inden datafremlæggelsen. Det positive scenarie er en flerdobling af kursen, og derfor er den med som joker i dag.
Opsummerende har vi altså i år Genmab, GN Store Nord og NNIT som danske vinderbud i Life Science sektoren med Lundbeck som en konservativ og mere stabil outsider.
Derudover har vi også medtaget IO Biotech, som hører til i den mest risikofyldte ende, hvor investor i værste skal være forberedt på et kursfald på 70-90 pct. overnight.
Steen Albrechtsen
SA og/eller dennes nærmeste ejer aktier i Genmab, GN Store Nord, Lundbeck og IO Biotech.
