LifeScience leverede flot afkast henover coronakrisen

Stabiliteten hos de store danske LifeScience selskaber kom i fokus henover coronakrisen. Det gav et flot afkast under den første Coronabølge, men forspringet er reduceret i slutningen af året.

Det er intet chok, at 2020 på alle måder blev et vildt aktieår. Dels pga. de store udsving undervejs, dels pga. de ganske flotte afkast som året endte med trods uhørt store fald i foråret. Et afkast til Copenhagen Health Care Index på 20,2 procent er pænt, men ikke prangende i forhold til C25-indeksets afkast på 33,7 procent. Ej heller i forhold til det amerikanske indeks Nasdaq Biotechnology, som er betydeligt mere biotektungt og sluttede året med en stigning på 25,7 procent.

Særligt henover coronakrisen kom de stabile egenskaber hos størstedelen af de store danske LifeScience selskaber i fokus. Det gav et flot afkast henover den første coronabølge og aktiekrise, men i takt med vaccinens fremdrift og investorernes mere generelle lyst til at øge risikoen, faldt det relative forspring.

Som det oplagte eksempel kan vi nævne Coloplast, som satte ny kursrekord den 19. marts med en aktiekurs, der lige akkurat krydsede 1000. Efter en ny rekord henover sommeren omkring kurs 1100 sluttede aktien året i 929, og dermed lavere end aktiekursen i midten af marts, hvor krisen var på sit højeste.

Novo Nordisk var som altid trækhest for indekset, omend i mindre grad i 2020, da aktien præsterede en fremgang på 10,3 procent. Det hører dog med til historien, at årets sidste to måneder kostede et kursfald på henved 10 procent, i forhold til den nye kursrekord på 467,90 i oktober.

Med en stigning på 66,3 procent til 2463 viste investorerne fornyet tillid til Genmab, hvis markedsværdi nu har krydset 150 mia. kr. Den store partneraftale med AbbVie i maj validerede for alvor, at Genmab nu er andet end storsælgeren Darzalex, som anslået nu kun udgør omkring halvdelen af selskabets markedsværdi.

2 børsnoteringer og 1 afnotering
Vi har set to børsintroduktioner indenfor området på First North, mens året også bød på den forventede afnotering af Veloxis i forbindelse med et købstilbud. Sektoren kan dermed siges at være underrepræsenteret i forhold til de mange nye børsnoteringer, der fandt sted i 2020.

Forklaringen er, at det stadig er på de svenske børser de danske LifeScience selskaber kan finde den klart største interesse. Derfor har vi nok engang i 2020 set flere danske selskaber gennemføre noteringer og kapitalrejsninger i Sverige.

Det gennemsnitlige afkast for aktierne i Økonomisk Ugebrev LifeSciences danske univers levede med et afkast på 40,4 procent op til det flotte afkast sidste år på 39,6 procent, og selvom det på overfladen ligner et resultat på niveau med 2019, er der forskelle, når man går et spadestik dybere. Ligesom sidste år var der tre aktier som præsterede flotte trecifrede afkast – ChemoMetec, Virogates og Ambu.

Virogates er et First North selskab, som hører til blandt de mindste selskaber i vort danske univers med en markedsværdi omkring 250 mio. kr. Man må nok konstatere, at kursudgangspunktet på kurs 34,30 primo 2020 var uforholdsmæssigt lavt, og fjerner man Virogates’ afkast på 137,6 procent ender det gennemsnitlige afkast på 34,7 procent. Det giver måske et lidt bedre udtryk for 2020-afkastet i forhold til 2019, for set over en bred kam var 2020 lidt dårligere end 2019.

I 2019 var Virogates den dårligst performende aktie med et kursfald på næsten 40 procent, og korrigeres 2019-gennemsnittet for Virogates blev det på 44,2 procent. Så er forskellen fra 2019 til 2020 pludselig på kun 10 procentpoint, og det er nok mere retvisende for det generelle billede.

I 2020 kunne Lundbeck som den eneste aktie præstere et negativt to-cifret afkast på 17,9 procent og det var samtidig én ud af blot fire aktier med negativt afkast i 2020.

ChemoMetec: Trecifret vækst for tredje år i træk
Når den overordnede statistik er på plads, er det værd at fremhæve ChemoMetec som for tredje år i træk præsterede et tre-cifret afkast. I år på 182 procent mod 139 procent i 2019 og 226 procent i 2018. Det er en ganske imponerende kursudvikling, som er underbygget af en flot udvikling i selskabets forretning – endda henover og efter den lidt tumultariske fyring af selskabets profilerede CEO (Michael Eising) i slutningen af 2019.

Fyring af en profileret CEO i et mindre højvækstselskab kan have store følger for investorernes tillid og forventninger, og dermed også for aktiekursen. Særligt i det lys må den fortsatte fremgang i 2020 ses som en flot præstation, der understreger udviklingen i selskabets forretning.

Det store spørgsmål er til gengæld om fremgangen kan fortsætte? Her er det oplagt at indtage en lidt mere skeptisk holdning efter de tre meget flotte år. Ikke fordi selskabets vækst går i stå, men fordi markedsværdien på 10 mia. kr. har nået et niveau i absolutte tal, som tilsvarende stiller højere krav til den absolutte vækst i omsætningen. Bliver de senere års vækstrejse fra 90 mio. kr. omsætning i 2017 til forventeligt 250 mio. i 2021 ligeså nem at gentage fra 250 mio. kr. til eksempelvis 750 mio. kr. eller blot 500 mio. kr.?

ChemoMetec slutter 2020 med en markedsværdi på 10 mia. kr. og prissætning på omkring 40 x omsætningen og en Price/Earning over 100.

2020-vinderkandidater floppede, men…
Vi udpegede sidste år tre vinderkandidater (Zealand Pharma, Bavarian Nordic og Orphazyme) og tre outsidere (Ambu, GN Store Nord og Chr. Hansen). Afkastene på vinderkandidaterne i det meget vilde aktieår 2020 er bestemt ikke imponerende med afkast på minus 6,3 procent (Zealand), plus 9,1 procent (Bavarian) og minus 7,3 procent (Orphazyme). Ja, det lykkedes os faktisk at ramme to af de kun fire aktier, der sluttede med negativt afkast. Der er dog lidt mere til historien, for afkastet fra primo til ultimo året er måske knapt så interessant for de tre vinderkandidater.

Det skal ikke være en bortforklaring, men det er naturligt ikke kun at fokusere på udviklingen fra år til år, men i lige så høj grad på udsvingene i løbet af året – særligt sammenholdt med nogle af de kommentarer vi gav i forbindelse med vinderkandidaterne. Ingen investor er tvunget til at eje aktier fra årets start og helt ind til årets slutning. Og særligt i bioteksektoren er der forventeligt store udsving undervejs, som kan medføre ganske interessante ændringer i risk/reward-profilen.

…2020-outsiderne var gode
Hvad vinderkandidaterne manglede fra primo til ultimo, havde vores outsidere til gengæld i højere grad. Ambu leverede et flot resultat på 135,6 procent, og 2020 blev året, hvor aktien blev taget til nåde igen i en stigende tro på den omlagte strategi. Samtidig gav flere engangseffekter fra corona-pandemien et ekstra boost til selskabets vækst, fordi hospitalerne øgede lagerbeholdningerne af hensyn til forsyningssikkerheden.

GN leverede et flot afkast på 55,5 procent drevet af den nærmest fænomenale vækst i headset-forretningen, som efter mange kvartalers pæn vækst, fik yderligere et kæmpe boost fra corona-nedlukningerne, der mere end opvejede tilbagegangen i høreapparatforretningen, hvor kunderne i mange områder ikke havde adgang til butikker og specialister. Et tema som ramte eksempelvis konkurrenten Demant, fordi den typiske kunde til et høreapparet er ældre og derfor særlig coronaudsat.

Chr. Hansen leverede også en rimelig performance (18 procent), mens aktiens egenskaber som safe haven springer i øjnene for 2020. Slutningen på året blev ikke så god, da både vækstbekymringer og ikke mindst investorernes stigende risikovillighed i stigende grad gjorde aktien upopulær. Den sluttede dog alt i alt året med en stigning på 18 procent efter en overgang at have været oppe med næsten 40 procent ved toppen omkring kurs 725 i juli.

Steen Albrechtsen