Lille skuffelse fra Chr. Hansen

Chr. Hansens største division reddede koncernens organiske vækst i land i 2. kvartal, hvor de to mindre divisioner skuffede. Selvom skuffelserne i nogen grad er udtryk for kvartalsudsving, er der ikke plads til det i investorernes bevidsthed i højt prissatte Chr. Hansen.

Chr. Hansens halvårsregnskab viste en solid organisk vækst, som dog med 8% for 2. kvartal isoleret set var lige til den bløde side i forhold til årsforventningen på 9-11%. Ovenpå den flotte vækst på 10% i 1. kvartal lander den samlede vækst for halvåret på 9%. Ledelsen udtrykte fortsat stor tillid til forventningen til helåret.

Den største division Food Cultures & Enzymes leverede en solid organisk vækst på 11% – en smule bedre end præstationen i 1. kvartal på 10%. Divisionen står for 59% af omsætningen og er derfor i praksis bestemmende for hele koncernens udvikling i øjeblikket. Health & Nutrition kunne ikke leve op til den flotte vækst på 17% i 1. kvartal, og måtte nøjes med 6%.

Til gengæld kunne Chr. Hansen dagen før halv-årsregnskabet meddelte, at man indgår et Joint Venture med Lonza, som er en stor schweizisk underleverandør til pharma-industrien.

Med Chr. Hansens viden om bakterier og bakteriestammer og Lonzas indgående viden om lægemiddelproduktion vil man sammen over de næste par år skabe en væsentlig spiller indenfor ”live biotherapeutic products”, dvs. lægemidler der er baseret på bakteriestammer i stort omfang. Det er for tidligt at indarbejde nogen værdi fra Joint Venturet, men det er med til at underbygge det helt langsigtede vækstperspektiv i Chr. Hansen.

Problemer i farvedivisionen presser kursen

Den mindste division, Natural Colours, som står for 20% af omsætningen, leverede 5% organisk vækst. Divisionen skuffede også en smule efter 1. kvartal, hvor Chr. Hansen justerede forventningen til organiske vækst marginalt fra 6-10% til 6-9%. Efter 2. kvartal blev vækstforventningen igen justeret lidt fra 6-9% til 5-7%, og selvom man stadig med et godt resultat kan lande i bunden af den oprindelige årsforventning er signalet ikke til at tage fejl af.

Det var i øvrigt 6. kvartal i træk, hvor den organiske vækst landede i intervallet 4-6%, og det gør det nærliggende at spørge om den oprindelige forventning på 6-10% var mere udtryk for optimisme end realisme. Natural Colours er den mindste division, og afvigelser slår derfor ikke så voldsomt igennem på koncernniveau. En ændring fra toppen (10%) af det oprindelige interval til bunden (5%) af det nye interval kapper omkring 1 %-point af den samlede organiske vækst i Chr. Hansen. Men selvom det er i småtingsafdelingen, så har det bestemt en betydning for investorerne, hvis man allerede nu kan udelukke toppen af forventningen på koncernniveau om en organisk vækst på 9-11%.

Aktien handler p.t. til en Price/Earning for 2019 på 43 og for de næste 12 måneder på 39,6. Det er en prisfastsættelse, som fortsat er næsten dobbelt op i forhold til sektoren som helhed og flere af de nærmeste konkurrenter. Median-kursmålet ligger fortsat omkring 630 og ligger dermed under den aktuelle kurs.

Chr. Hansen aktien synes stadig at være intervalbundet, forstået på den måde, at toppen ganske tydeligt ligger omkring 700, mens bunden ligger omkring 600. Det ser vi ingen ændringer til, og under de nuværende forudsætninger om vækst anser den fortsat som købsegnet omkring kurs 600.

Børskurs på analysetidspunktet: 666,20

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 630,00