Lundbeck og SimCorp

Investorerne afmålte overfor Lundbecks opkøbsstrategi
Lundbeck halter meget langt efter de nærmeste konkurrenter i 2019, hvor ledelsen eksekverede på den nye strategi om tilkøb af pipeline. Investorerne har tydeligvis haft forbehold overfor Lundbecks historiske track-rekord med opkøb.

Og opkøbsplanerne lagde en klar dæmper på aktien i 2019, der trods en optur i 4. kvartal ser ud til at slutte året i negativt terræn. En opkøbsstrategi har tydeligvis været nødvendig i takt med, at udviklingspipelinen blev smallere og smallere. Næsten nytiltrådte Deborah Dunsires eksekverede hurtigt på strategiplanen, da Lundbeck i maj købte amerikanske Abide for 1,6 mia. kr. (med yderligere 1 mia. kr. i milepæle).

Ét års jubilæet på CEO-posten blev markeret i september, da Lundbeck fandt den helt store pengepung frem og offentliggjorde en aftale om et milliardbud på det børsnoterede Alder Biopharmaceuticals, der som sit vigtigste produkt har migrænemidlet eptinezumab under godkendelse. 2020 bliver givetvis et integrationsår. Kortsigtet har opkøbet medført næsten en halvering af Earning Per Share-estimaterne for både 2020 og 2021. Omsætningen er kun løftet ganske marginalt, og det er således omkostningsstigningen fra opkøbet, der driver EPS-ændringen. P/E-værdiansættelsen i forhold til peers er måske derfor lidt misvisende p.t.

Slutspurt sender SimCorp i front
En flot slutspurt er med til at sende SimCorp på rekordniveau i 2019 med en kursstigning på næ-sten 70 procent i år. Det er nok til at distancere schweiziske Temenos, som er den nærmeste peer indenfor finansiel software.

De to selskaber har ellers kørt et ganske tæt kursmæssigt parløb, ikke blot i 2019, men også over de seneste tre år. Til sidst stak SimCorp af efter et 3. kvartal med en god ordreindgang og en strategiopdatering, mens Temenos styrtede med over 20 procent efter et mildt skuffende regnskab, der tydeliggjorde risikoen ved de to selskabers høje værdiansættelse.

SimCorps flotte kursfremgang hænger også sammen med, at aktien i de sidste fire måneder af 2018 faldt med over 20 procent. Målt på topniveauet i september 2018 er fremgangen til i dag således kun på mere afmålte 25 procent. SimCorp er ikke dyr i snævre, relative termer, hvor aktien målt på p/e-estimatet for 2020 handler helt på niveau med Temenos.

I absolutte tal må en p/e på 38 anses som blandt de højeste for et etableret selskab. Den høje værdiansættelse er en funktion af selskabets attraktive karakteristika. Udover et godt ordreindtag i 2019 var det mest interessante måske strategiopdateringen i november, hvor erobringen af USA blev nedtonet en smule til fordel for en strategi om fremadrettet at sælge ”everything as a service” via cloud.