Kraftig Lundbeck-opjustering efter stærkt 1. kvartal. Som ventet har Lundbeck hævet forventningerne til hele 2016 efter et særdeles stærkt 1. kvartalsregnskab.

I vores seneste analyse af Lundbeck udarbejdet i februar forventede vi, at Lundbeck i løbet af året ville komme med en opjustering. Denne opjustering kom allerede i forbindelse med 1. kvartalsregnskabet. Vi vurderer fortsat at Lundbeck er ”on track” i forhold til at gå ind i en flerårig periode med fremgang.

Regnskabet for 1. kvartal 2016 viste en overordnet fremgang i omsætningen på 6 % til 3,8 mia. kr. Lægemiddelsalget voksede med 7 % til 3,7 mia. kr. Væksten drives af en fremgang i kerneproduktsalget på 108 % til 1,4 mia. kr.

Onfi er fortsat det vigtigste blandt disse produkter og omsatte for 0,5 mia. kr svarende til en vækst på 39 %. For Brintellix, Abilify Maintena og Northera er salget for alle tres vedkommende vokset med mere end 100 %. Desuden er Rexulti introduceret i USA ovenpå FDA’s godkendelse i svær depression og som tillægsbehandling i skizofreni i juli 2015.

Stærkt forbedrede indtjeningsmarginer
Lundbecks samlede driftsudgifter er reduceret med 9 % til 3,3 mia. kr. som følge af restruktureringsplanen, der blev iværksat i 2015. Medarbejderstaben i primært Europa er blevet reduceret drastisk, således at det samlede medarbejderantal i virksomheden nu er nedbragt med 789 eller 13 % til i alt 5070 medarbejdere.

Det helt store positive aspekt er dog at produktionsudgifterne er nedbragt med 10 % til 1,1 mia. kr. som følge af at Teva har overtaget produktionen af Azilect samt et generelt mere favorabelt produktmix (dvs. salg af produkter med højere margin). Desuden er salg- & marketingudgifterne ligeledes reduceret med 10 % til 1,3 mia. kr, drevet af implementeringen af restruktureringsprogrammet. Ovenstående har selvsagt påvirket Lundbecks indtjeningsmarginer meget positivt. Bruttosalgsmarginen er således forbedret med 540 basispoint til 71,4 %, mens nettosalgsmarginen er forbedret med hele 1230 basispoint til 35,9 %. Den samlede EBIT-margin er endvidere forbedret fra minus 4,3 % i 1. kvartal 2015 til nu 10,9 % i 1. kvartal 2016.

Lundbeck ledelsen har som følge af det stærke kvartal hævet forventningerne til hele 2016. Man forventer nu en omsætning på 14,2-14,6 mia. kr.

(tidligere 13,8-14,2 mia. kr.) og der ventes et positivt EBIT-driftsresultat på 1,3-1,5 mia. kr. (tidligere 1,0-1,2 mia. kr.).

Aktien kan stige året ud
Der ventes endvidere fortsat resultater fra det 2500 patienter store Alzheimers studie med idalopirdine i 1. kvartal 2017. Positive resultater herfra vil potentielt være ekstremt værdiskabende for Lundbeck, men det skal understreges, at Alzheimers har væ-ret og fortsat er en af de vanskeligste nødder at knække for forskerne i verden.

Som vi havde spået i vores seneste analyse af Lundbeck tilbage i medio februar lå der en opjustering og ventede forude, og den kom så allerede i 1. kvartal. Vi forventer nu ikke yderligere opjusteringer resten af året.

Vi ser fortsat positivt på Lundbeck som langsigtet investeringscase, og vi forventer et 2016-resultat efter skat lige underkanten af 1 mia. kr. Vi vurderer at overskuddet efter skat vil stige til tæt ved 2 mia. kr. i 2017, først og fremmest drevet af forbedrede indtjeningsmarginer samt en aftagende generisk-erodering af de ældre lægemidler. Særligt positivt er det, at Lundbeck ikke længere er så stærkt eksponeret mod det europæiske marked, som er notorisk vanskeligt og mere omkostningstungt at operere på.

Aktien handles ved den nuværende kurs til en markedsværdi på ca. 50 mia. kr, hvilket modsvarer en 2016 P/E på 50 og en 2017 P/E på 25. Vi vurderer at Lundbeck-aktien vil kunne fortsætte med at stige året ud, drevet af fortsat omsætningsvækst og yderligere effektiviseringer på udgiftssiden.

De mere kortsigtede/risikoaverse investorer skal dog være opmærksomme på, at alzheimersdata for idalopirdine venter i løbet af 1. halvår 2017, og dette udviklingsprogram er forbundet med høj risiko. En betydelig del af værdien i Lundbecks pipeline er bundet op på dette program.

Vi fastholder en købsanbefaling på Lundbeckaktien og hæver vores 12-måneders kursmål fra 350 kr til 400.

læs hele udgivelsen her

Peter Aabo, NordicBioInvestor.com

Børskurs på analysetidspunktet: 237,70 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 400,00

Læs tidligere analyser af Lundbeck her . Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .