Lundbeck fremlagde den 10. februar et solidt regnskab for 4. kvartal 2015, der viser en stærk salgsfremgang i kerneproduktsalget og stigende effekt af den restruktureringsplan, der blev iværksat i august 2015. Den negative effekt fra salgsnedgangen på lægemidler der er løbet af patent, er endvidere stærkt aftagende. På relativ kort tid lader det endvidere til at Lundbecks nye adm. direktør Karre Schultz har fået lagt en langsigtet strategiplan, som vækker tillid i markedet og som giver forhåbninger om, at Lundbeck gradvist kan genskabe profitabiliteten over de kommende år.
Lundbeck er kommet ud af 2015 med en omsætningsfremgang på 8 % til 14,6 mia. kr., herunder en fremgang i lægemiddelsalget på 9 %. Som følge af restruktureringen samt reklassificeringen af en række driftsudgifter, er den bogførte udgiftsside dog vokset med 60 % til 21,4 mia. kr., hvoraf hovedparten er bogført under forsknings- og udviklingsudgifter således at denne post er vokset med 180 % til 8,2 mia. kr.
På driftsresultatniveau (EBIT) er man derfor gået fra et nulresultat i 2014 til et underskud på 6,8 mia. kr. i 2015. Efter skat er der tale om et underskud på 5,7 mia. kr. fra et mindre overskud på 0,2 mia. kr. i 2014. Langt hovedparten er dog ikke likviditetspåvirkende, og cash flowet fra driften er derfor kun forringet fra et overskud på 1,6 mia. kr. i 2014 til et overskud på 0,2 mia. kr. i 2015, en forskel på 1,4 mia. kr.
Lundbecks restruktureringsplan er ”on track” og endda en lille smule foran tidsplanen. Ledelsen ønsker at reducere medarbejderstaben med ca. 1000 ansatte, hvoraf man er cirka halvvejs nu (reduceret med 554 medarbejdere). Det endelige mål er at reducere driftsomkostningssiden med 3 mia. kr., hvoraf halvdelen er blevet realiseret i 2015, og den anden halvdel ventes realiseret i løbet af 2016.
Det medicinske fokus fremadrettet er på udvikling af medicin indenfor de fire kerneområdet depression, skizofreni, alzheimers og parkinsons. Desuden ønsker Lundbeck fremadrettet ikke at indlicensere modne eller allerede kommercialiserede medikamenter til pipelinen, men vil i stedet satse på at indgå forsknings- og udviklingsaftaler på et langt tidligere stadie, således at hovedparten af værdien kan bevares hos Lundbeck.
Produktsalget viste en overordnet fremgang på 9 % som afrapporteret, mens der var tale om en nulvækst målt i lokale valutaer. Fremgangen drives derfor i høj grad af salgsfremgang i USA samt en generel stigning i den amerikanske dollar over for kronen. Den amerikanske forretning er vokset med 69 % til 6,4 mia. kr. Lundbeck har defineret fem lægemidler som kerneprodukter; Brintellix, Rexulti, Abilify Maintena, Northera og Onfi. Disse lægemidler viste en stærk salgsfremgang på 171 % til 3,6 mia. kr. i 2015, drevet primært af det amerikanske marked. Alene i 4. kvartal 2015 solgte disse fem for 1,2 mia. kr., hvilket er en fremgang på 142 %.
Det øvrige lægemiddelsalg viste for hele 2015 en salgsnedgang på 10 % til 10,4 mia. kr. Det er her fortsat særligt patentudløbet for Cipralex der trækker tænder ud, da salget er faldet med 44 % til 2,6 mia. kr. Udover Europa oplever man også drastisk salgsnedgang for Cipralex i Canada, hvor generisk konkurrence nu også presser salget.
God mulighed for opjustering
I 2016 forventer Lundbeck en omsætning på 13,8-14,2 mia. kr., hvilket vil være på niveau med 2015. Til gengæld ventes et positivt driftsresultat på EBIT-niveau på 1,0-1,2 mia. kr. Dette modsvarer en driftsmargin omkring 8 %. Lundbeck har udstukket langsigtede indtjeningsmål på 3-5 års sigt som lyder på en EBIT-margin på 25 %, hvilket vil være i tråd med pharmaindustrien generelt.
Ved den nuværende prissætning har Lundbeck en markedsværdi på ca. 50 mia. kr. Dermed handles aktien til en P/E for 2016 som ligger et stykke over 50, da vi forventer et resultat efter skat omkring 0,6 mia. kr.
Dog synes ledelsens forventninger til omsætningen i vores øjne at være noget konservative, så vi forventer at man i løbet af året vil komme med en opjustering, som meget vel kan betyde, at vi lander på et resultat efter skat relativt tæt på 1 mia. kr. i 2016.
Allerede fra 2017 forventer vi et resultat efter skat omkring 2 mia. kr. og med stor sandsynlighed endnu højere i 2018. Vi mener derfor, at Lundbeck nu for alvor har lagt krisen bag sig, og vi vurderer at aktien vil gå ind i en langsigtet stigningsfase i de kommende år.
Peter Aabo, NordicBioInvestor.com
AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 340-360
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
