Vestas’ regnskab for tredje kvartal 2026 er samlet set svagere end analytikernes forventninger fra 26. oktober. Omsætningen skuffer med 327 mio. euro, EBIT før særlige poster lander 43 mio. euro under konsensus, og bundlinjen er 57 mio. euro lavere end forventet. Til gengæld leverer serviceforretningen en markant positiv overraskelse, mens ordreindgangen målt i euro er klart stærkere end forventet.
Det mest interessante er, at omsætningsskuffelsen primært ligger i vindmølleforretningen Power Solutions, mens serviceforretningen overrasker positivt. Samtidig er indtjeningsskuffelsen forholdsvis beskeden i forhold til omsætningsskuffelsen. Det tyder på, at Vestas har formået at holde en del af indtjeningen oppe trods lavere aktivitet end analytikerne havde regnet med.
Men regnskabet afslører også to væsentlige svagheder: Ekstra omkostninger på et europæisk offshoreprojekt og et betydeligt større træk på arbejdskapitalen, som presser pengestrømmene.
Sammenligning af konsensus og realiseret Q3
Alle beløb i mio. euro, medmindre andet er angivet. Afvigelse = realiseret minus konsensus. Positive afvigelser i omkostningsposter betyder lavere omkostninger end forventet.
| Regnskabspost | Konsensus | Realiseret | Afvigelse |
|---|---|---|---|
| Omsætning i alt | 6.004 | 5.677 | −327 |
| Power Solutions, omsætning | 5.113 | 4.658 | −455 |
| Service, omsætning | 892 | 1.019 | +127 |
| Bruttoresultat | 917 | 825 | −92 |
| EBITDA før særlige poster | 820 | 806 | −14 |
| EBIT før særlige poster | 526 | 483 | −43 |
| EBIT, Power Solutions | 478 | 408 | −70 |
| EBIT, Service | 146 | 168 | +22 |
| EBIT, ikke-fordelte poster | −99 | −93 | +6 |
| Særlige poster | −15 | −30 | −15 |
| EBIT efter særlige poster | 512 | 453 | −59 |
| Resultat fra JV og associerede | 2 | 7 | +5 |
| Finansielle poster, netto | −9 | −35 | −26 |
| Resultat før skat | 505 | 425 | −80 |
| Skat | −124 | −102 | +22 |
| Nettoresultat | 380 | 323 | −57 |
Hvor store er afvigelserne procentuelt?
Omsætning
-5,4%
Bruttoresultat
-10,0%
EBITDA før særlige poster
-1,7%
EBIT før særlige poster
-8,2%
Nettoresultat
-15,0%
Serviceomsætning
+14,2%
Service-EBIT
+15,1%
Den vigtigste observation: EBITDA er kun 1,7 pct. under forventningen, selvom bruttoresultatet ligger 10 pct. under. EBIT-skuffelsen er større, hvilket gør afskrivninger og den underliggende omkostningsstruktur centrale for vurderingen.
Vindmølleforretningen er den største skuffelse
Power Solutions – omsætning
−455 mio. EUR
8,9 pct. under konsensus
Power Solutions – EBIT
−70 mio. EUR
14,6 pct. under konsensus
Power Solutions skulle ifølge analytikerne omsætte for 5.113 mio. euro, men nåede kun 4.658 mio. euro. Det forklarer mere end hele koncernens omsætningsskuffelse, fordi Service samtidig overraskede positivt.
Regnskabet giver tre væsentlige oplysninger om udviklingen:
For det første har offshoreaktiviteterne været i fremgang. Vestas oplyser, at højere offshoreleverancer og højere gennemsnitlige priser pr. leveret MW var de primære årsager til, at Power Solutions-omsætningen steg 4,9 pct. i forhold til samme kvartal sidste år. Fremgangen blev delvist modsvaret af lavere onshorevolumen.
Det er derfor ikke korrekt at beskrive offshoreforretningen generelt som svag. Tværtimod er offshore en væsentlig vækstmotor i regnskabet.
For det andet har et europæisk offshoreprojekt trukket indtjeningen ned. Vestas oplyser direkte, at øgede driftsomkostninger på et europæisk offshoreprojekt påvirkede kvartalets resultat negativt.
Regnskabet angiver imidlertid ikke omkostningens størrelse eller projektets identitet. Det er derfor ikke muligt at beregne, hvor meget af EBIT-skuffelsen på 70 mio. euro der skyldes dette projekt.
For det tredje er den underliggende projektindtjening blevet bedre. Vestas fremhæver fortsatte forbedringer i gennemførelsen af både onshore- og offshoreprojekter samt en positiv effekt fra bedre kapacitetsudnyttelse.
Power Solutions’ EBIT-margin steg således fra 8,1 pct. sidste år til 8,8 pct. i Q3 2026.
Men det var alligevel lidt lavere end analytikernes implicitte forventning på 9,3 pct.
Vurdering: Regnskabet viser en reel negativ overraskelse i Power Solutions, både på omsætning og indtjening. Men det dokumenterer ikke, præcis hvor meget der skyldes lavere onshoreleverancer end forventet, offshoreprojektets ekstraomkostninger eller forskydninger i projektleverancer.
Service overrasker markant positivt – men der er en vigtig svaghed
Serviceforretningen er regnskabets klare positive overraskelse.
| Service | Konsensus | Realiseret | Afvigelse |
|---|---|---|---|
| Omsætning | 892 | 1.019 | +14,2 % |
| EBIT før særlige poster | 146 | 168 | +15,1 % |
| EBIT-margin | 16,4 % | 16,5 % | +0,1 procentpoint |
Vestas forklarer omsætningsfremgangen med et betydeligt større salg af serviceydelser og reservedele uden for de løbende servicekontrakter, såkaldte transaktionsbaserede salg.
Disse salg steg med 110 mio. euro sammenlignet med Q3 sidste år, fra 132 til 242 mio. euro. Det svarer til en fremgang på hele 83 pct.
Til gengæld var omsætningen fra de løbende servicekontrakter stort set uændret, nemlig 777 mio. euro mod 768 mio. euro sidste år.
Det viser, at den betydelige omsætningsvækst i Service ikke først og fremmest kommer fra en voksende indtjening på eksisterende kontrakter.
Ledelsen oplyser også, at genopretningsplanen for Service skrider frem, og at operationelle forbedringer reducerer omkostningerne.
Men der er et vigtigt forbehold: EBIT-marginen i Service faldt fra 17,0 pct. sidste år til 16,5 pct. i årets tredje kvartal.
Ledelsen forklarer faldet med lavere lønsomhed på kontraktforretningen.
Det er en væsentlig oplysning, fordi Service-forretningens fremtidige indtjeningspotentiale i høj grad afhænger af forbedringer i den store portefølje af løbende kontrakter.
Vestas har fortsat en langsigtet målsætning om at nå en EBIT-margin på 25 pct. i Service.
Vurdering: Den positive afvigelse på 22 mio. euro i Service-EBIT er særdeles interessant. Men resultatet viser ikke, at Vestas allerede har løst de underliggende lønsomhedsproblemer i servicekontrakterne.
Kilder: Regnskabets side 10, 12 og 21.
Hvorfor skuffer EBITDA næsten ikke, når bruttoresultatet skuffer markant?
Dette er en af regnskabets mest interessante detaljer.
Bruttoresultatet blev 825 mio. euro mod forventet 917 mio. euro, altså 92 mio. euro dårligere.
Alligevel blev EBITDA før særlige poster kun 14 mio. euro lavere end ventet.
Dermed har andre forhold i resultatopgørelsen delvist kompenseret for det svagere bruttoresultat.
Regnskabet dokumenterer følgende omkostningsudvikling i forhold til Q3 2025:
Forsknings- og udviklingsomkostninger faldt fra 122 til 106 mio. euro. Ledelsen forklarer det med lavere driftsomkostninger og afskrivninger.
Distributionsomkostninger faldt fra 113 til 103 mio. euro. Det skyldtes lavere IT-omkostninger og færre tab på tilgodehavender.
Administrationsomkostninger steg fra 121 til 133 mio. euro. Det skyldtes især opkøb og integration af vingefabrikker.
Samlet faldt disse tre omkostningsposter fra 356 til 342 mio. euro.
Det bidrog positivt til indtjeningen, men tallene fortæller ikke, hvor store omkostninger analytikerne havde indregnet på de enkelte poster.
Derfor kan man ikke fastslå, præcis hvilke omkostningsbesparelser der overraskede positivt i forhold til konsensus.
Afskrivningerne er en vigtig forklaring på EBIT-skuffelsen
Ud fra konsensustallene kan analytikernes forventede afskrivninger beregnes som forskellen mellem EBITDA og EBIT.
| Konsensus | Realiseret | |
|---|---|---|
| EBITDA før særlige poster | 820 | 806 |
| Afskrivninger mv. | 294 | 323 |
| EBIT før særlige poster | 526 | 483 |
Af den samlede EBIT-skuffelse på 43 mio. euro skyldes 29 mio. euro højere afskrivninger end implicit forventet, mens 14 mio. euro skyldes lavere EBITDA.
Vestas forklarer de stigende afskrivninger med investeringer i den nye offshoreplatform V236-15.0 MW, herunder produktionsopskalering, transportudstyr, værktøjer og skibskontrakter.
Afskrivningerne steg med hele 66 mio. euro sammenlignet med Q3 sidste år.
Det er en vigtig forklaring på forskellen mellem den relativt beskedne EBITDA-skuffelse og den større EBIT-skuffelse.
Kilde: Regnskabets side 6 og 19.
Finansielle poster giver yderligere en stor negativ overraskelse
Finansposterne er også væsentligt dårligere end forventet.
Analytikerne havde regnet med et finansielt nettotab på blot 9 mio. euro. Det realiserede tab blev 35 mio. euro.
Det er en negativ afvigelse på 26 mio. euro.
Vestas forklarer i regnskabet, at det større finansielle tab i forhold til sidste år især skyldes:
Højere nettorenteomkostninger.
Udviklingen i valutakurserne.
Regnskabet opdeler ikke kvartalets finansielle nettotab i tilstrækkelig detaljerede underposter til, at det kan afgøres, hvor stor en del af overraskelsen der skyldes renter, og hvor meget der skyldes valuta.
Det er værd at fremhæve, at finansposterne alene forklarer næsten en tredjedel af den samlede negative afvigelse på 80 mio. euro i resultatet før skat.
Samtidig blev skatten 22 mio. euro lavere end konsensus, fordi det skattepligtige resultat blev mindre end forventet. Den realiserede effektive skattesats var 24 pct.
Kilde: Regnskabets side 7 og 14.
Ordreindgangen er markant stærkere i euro end ventet
Konsensus sammenholdt med realiserede operationelle nøgletal.
| Nøgletal | Konsensus | Realiseret | Afvigelse |
|---|---|---|---|
| Ordreindgang, MW | 3.388 | 3.377 | −0,3 % |
| Ordreindgang, mio. EUR | 3.508 | ca. 4.100 | +16,9 % |
| Leverancer i alt, MW | 4.898 | 4.391 | −10,4 % |
| Onshoreleverancer, MW | 4.067 | 3.427 | −15,7 % |
| Offshoreleverancer, MW | 825 | 964 | +16,8 % |
Den store positive overraskelse er, at Vestas får betydeligt flere euro pr. ordre, end konsensus lagde op til.
Den gennemsnitlige ordrepris var 1,22 mio. euro pr. MW mod cirka 1,04 mio. euro implicit i analytikernes forventninger.
Vestas forklarer den højere gennemsnitspris med flere ordrer med et større leveranceomfang i Asien og Stillehavsområdet.
Dermed er der en positiv udvikling i ordrepriserne, selvom ordreindgangen målt i MW stort set svarer til forventningerne.
Samtidig viser regnskabet dog, at ordreindgangen målt i MW faldt 27 pct. sammenlignet med tredje kvartal sidste år. Ledelsen forklarer det primært med en lavere onshoreordreindgang i USA.
Leverancerne afslører en vigtig forskydning
Analytikerne havde forventet leverancer på 4.898 MW, men det blev kun 4.391 MW.
Bag dette ligger to modsatrettede udviklinger.
Onshoreleverancerne blev 640 MW lavere end ventet, mens offshoreleverancerne blev 139 MW højere end ventet.
Det understøtter billedet af, at den negative omsætningsafvigelse i Power Solutions især skal undersøges i relation til onshoreaktiviteterne.
Men lavere leveret MW kan ikke automatisk omsættes til en bestemt omsætningsafvigelse. Regnskabet viser, at både projektpriser, leveranceomfang og tidspunktet for indtægtsføring spiller ind.
Vurdering: Kombinationen af svagere leverancer end forventet og en ordreindgang med højere værdi end ventet er et af de mere interessante signaler i regnskabet. Den aktuelle aktivitet skuffer, men ordreindgangen giver et bedre billede af den fremtidige aktivitet.
Kilder: Regnskabets side 8-9 og 21.
Pengestrømmene er væsentligt svagere end sidste år
Selvom der ikke er et særskilt Q3-konsensus for pengestrømmene i det vedhæftede estimatark, er udviklingen væsentlig for vurderingen af regnskabets kvalitet.
| Pengestrømme, mio. EUR | Q3 2025 | Q3 2026 | Ændring |
|---|---|---|---|
| Driftscashflow | 840 | 443 | −397 |
| Frit cashflow | 538 | 145 | −393 |
| Justeret frit cashflow | 508 | 99 | −409 |
Ledelsen forklarer den svage udvikling med et stigende behov for arbejdskapital som følge af voksende offshoreaktiviteter under udførelse.
Regnskabet viser, at ændringen i arbejdskapitalen trak 207 mio. euro ud af driftscashflowet i Q3, mens samme post bidrog positivt med 271 mio. euro sidste år. Det er en negativ år-til-år-forskydning på 478 mio. euro.
Det er en vigtig nuance i vurderingen af Vestas’ genopretning: EBIT-indtjeningen bliver bedre, men en større del af kapitalen bindes i igangværende projekter.
Regnskabet giver dermed en konkret forklaring på pengestrømmenes svaghed, men ikke grundlag for at fastslå, hvornår kapitalbindingen vil blive frigivet.
Kilde: Regnskabets side 7 og 18.
Årsforventningerne: Vestas fastholder midtpunktet – men under analytikernes omsætningsforventning
Vestas indsnævrer forventningerne til hele 2026 uden at ændre midtpunkterne.
| 2026 | Konsensus | Ny guidance |
|---|---|---|
| Omsætning, mia. EUR | 21,332 | 20,5–21,5 |
| EBIT før særlige poster, mio. EUR | 1.794 | Ikke oplyst som beløb |
| EBIT-margin før særlige poster | 8,4 %* | 7,5–8,5 % |
| Service EBIT-margin | 19,7 %* | Ca. 16,5 % |
*Beregnet ud fra konsensus for årsresultatet.
Det er værd at bemærke, at analytikernes forventede årsomsætning på 21,332 mia. euro ligger over midtpunktet af Vestas’ forventningsinterval på 21 mia. euro.
Det samme gælder indtjeningen: En EBIT-margin på cirka 8,4 pct. ligger tæt på toppen af Vestas’ nye interval på 7,5–8,5 pct.
Særligt Service-forventningerne er interessante. Analytikernes årskonsensus indikerer en Service-EBIT-margin på knap 20 pct., mens Vestas nu præciserer forventningen til cirka 16,5 pct. Det viser en betydelig forskel mellem konsensus og selskabets guidance.
Der er dog en vigtig metodeforskel: Den viste konsensus er fra 26. oktober, og nogle estimater kan være udarbejdet før de seneste ændringer i ledelsens forventninger.
Kilde: Regnskabets side 13.
Samlet vurdering: Fem vigtigste konklusioner
1. Power Solutions er regnskabets største negative overraskelse. Omsætningen skuffer med 455 mio. euro, og EBIT er 70 mio. euro under forventningen. Lavere onshoreleverancer og ekstra offshoreprojektomkostninger er centrale forhold at undersøge.
2. Service redder en væsentlig del af koncernresultatet. Omsætningen er 127 mio. euro bedre end ventet, og EBIT overrasker positivt med 22 mio. euro. Men væksten er især drevet af transaktionsbaserede salg, mens lønsomheden på servicekontrakterne fortsat er udfordret.
3. Den underliggende omkostningsudvikling er bedre end omsætningsskuffelsen antyder. EBITDA er kun 14 mio. euro under konsensus, og en stor del af den yderligere EBIT-skuffelse skyldes højere afskrivninger, som hænger sammen med Vestas’ investeringer i offshoreplatformen.
4. Ordreindgangen er en klar positiv overraskelse. Ordremængden er omtrent som forventet, men værdien er cirka 17 pct. højere. Den højere ordrepris er positiv, selvom den lavere ordreindgang i USA giver anledning til opmærksomhed.
5. Finansposter og cashflow trækker ned. Finansposterne forværrer resultatet før skat med 26 mio. euro i forhold til konsensus. Samtidig viser det svage cashflow, at Vestas’ øgede offshoreaktiviteter binder betydelig kapital.
Pr. mdr.
349 kr.
Få straks adgang til denne artikel og alle andre artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
