Mærsk-ledelsens evne til at vride kontanter ud af forretningen har fået et afgørende gennembrud, og pengestrømmene vil – ifølge topledelsen – fortsat svulme i de kommende år. Det bliver dog overskygget af Corona-bekymringen samt skuffende omsætning og resultat i sidste kvartal af 2019.
A.P. Møller – Mærsk er tilbage som en enestående pengemaskine. En omsætning, et kvartalsresultat og en 2020-prognose, der ikke levede op til forventningerne, samt Corona-virussen, skabte imidlertid usikkerhed om budskabet. Så torsdag svingede kursen på A.P. Møller – Mærsk-aktierne kraftigt for at slutte i et minus på knapt 4 procent.
Pengestrømmene fra driften overraskede i 4. kvartal ved at nå op over 1,5 mia. dollar, hvor konsensusforventningen var 1,1 mia. dollar. 4. kvartal forstærkede og understregede den tendens til en flot cash conversion, som hele 2019 har udvist. Set over hele 2019 er pengestrømme fra driften steget imponerende fra 4,4 til 5,9 mia. dollar.
Overraskende lave investeringer
Den frie pengestrøm (pengestrømme fra driften minus investeringer) nåede dermed op på 3,9 mia. dollar (ca. 27 mia. kr.), når man ikke medregnede virksomhedshandler. Det er historiske rekordniveauer for det nye fokuserede A.P. Møller – Mærsk, og koncernen har kunnet nedbringe den nettorentebærende gæld til 12 mia. dollar, fra 21 mia. dollar lige efter det store opkøb af Hamburg Süd i december 2017.
Den frie pengestrøm er nu igen fuldstændigt som i andre – og mere værdifulde – selskaber som Ørsted, DSV Panalpina og Coloplast.
Da der er udsigt til, at Mærsks investeringer kan falde endnu mere, vil den frie pengestrøm også kunne svulme yderligere. Koncernen venter en fortsat høj cash conversion og forudser et samlet capex på 3-4 mia. dollar for 2020 og 2021 – altså tendentielt mindre per år end de 2 mia. dollar i 2019. CFO Carolina Dybeck Happe understregede endda, at koncernens langsigtede bæredygtige capex-niveau ligger på kun cirka 1 mia. dollar. Det virker overraskende lavt.
For 10-20 år siden sikrede den nu frasolgte oliedivision Mærsk en position som dansk erhvervslivs ubestridt største leverandør af pengestrømme. Dengang slugte containerforretningen så kontanterne til investeringer. Så kritikere af konglomerater har fået et nyt argument: Nu, da Mærsk-ledelsen ikke mere kan bruge af årlige kontante tilskud fra Maersk Oil, må den fokusere helt på containerforretningen, som er blevet indstillet til at levere store og stigende frie pengestrømme. Der er sket et skifte fra Mærsks traditionelle tunge satsning på nye og større skibe og nye kostbare havneanlæg. Andre virksomheder, som DSV Panalpina, har vist, hvordan der effektivt kan skabes shareholder value med en Asset Light-strategi og opkøb af logistik-eksperter.
Mærsk giver næppe slip på en stor containerskibs-flåde. Men det kan ikke undre, at koncernen nu nok så gerne vil købe virksomheder, der giver direkte adgang til kunderne. Nye store containerskibe koster flere hundrede mio. dollar stykket. Mærsks aktuelle opkøb af den amerikanske logistikvirksomhed Team Performance for 545 mio. dollar giver en ny omsætning på 525 mio. dollar, en årlig vækst (indtil nu) på 17 procent årligt og kontakt med masser af nye kunder.
Usikkert billede af det nye Mærsk
Trods gennembruddet som effektiv pengemaskine nærer markedet stadig betydelig tvivl om A.P. Møller – Mærsk. Efter faldet torsdag lå B-aktien 10 procent under niveauet for et år siden. Hvis aktiekursen afspejler nutidsværdien af de forventede frie pengestrømme, burde torsdagens budskaber løfte aktien – alt andet lige.
Men 4. kvartal skuffede på omsætning og driftsindtjening. Forventningen til 2020 var også skuffende: Der forudses et EBITDA-resultat på 5,5 mia. dollar mod 5,7 mia. dollar i 2019 og en konsensusforventning for 2020 fra før årsregnskabet på 6 mia. dollar.
Søren Skou fortalte, at de finansielle forventninger trykkes ned af Coronavirus-krisen, selvom koncernen foreløbig regner med, at krisen vil klinge af i marts og april. Det må forstås sådan, at skulle krisen blive mere langvarig, vil den nuværende 2020-prognose komme under pres.
Børskurs på analysetidspunktet: 8.228,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 12.052,00
Læs tidligere analyser af A.P. Møller-Mærsk her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
