Tema om nedturen på finansmarkedet: Nvidia leverede onsdag et knockout-regnskab med en omsætning 57 mia. USD mod forventet 55 mia. Overskuddet per aktie, EPS landede på 1,30 USD mod analytikernes konsensus på 1,25. Datacenteromsætning ~51 mia. USD, klart over forventning. Guidance for næste kvartal ~65 mia. USD i omsætning – markant over konsensus på ca. 61–62 mia. USD. Med andre ord: regnskabet var stærkt, men forventningerne var ekstreme, og markedet brugte anledningen til at tage gevinst og fokusere på risici.
Analytikernes konkrete bekymringer knytter sig i særlig grad til eventuelle cirkulære AI-aftaler og “kvaliteten” i omsætningen. En voksende gruppe analytikere stiller spørgsmål ved, hvor ren efterspørgslen egentlig er: Nvidia investerer tocifrede milliardbeløb i AI-selskaber som bl.a. OpenAI-konkurrenten Anthropic, sammen med fx Microsoft. Anthropic forpligter sig til at købe enorme mængder cloud-kapacitet hos Azure – som så kører på Nvidias GPU’er.
Nvidia har også investeret i kunder som OpenAI, CoreWeave og xAI, og fremhæver selv en order backlog på ca. 500 mia. USD over 2025–26. Flere kommentarer taler direkte om “cirkulær finansiering” – Nvidia investerer kapital i kunder, der så bruger en del af pengene på at købe flere Nvidia-chips.
Bekymringen er ikke, at det er ulovligt, men at en del af væksten kan være drevet af vendor-finansiering og strukturer, der minder om telco-/dotcom-bølgen omkring år 2000. Hvis AI-projekterne viser sig mindre rentable end håbet, kan disse aftaler hurtigt vende fra “super growth driver” til kilde til annulleringer og nedskrivninger.
Der ses også tegn på kundekoncentration på få hyperscalere, der driver en enorm del af salget. Nvidias egne filings viser, at knap 40 % af omsætningen i et af de seneste kvartaler kom fra blot to kunder (“Customer A” og “Customer B”). Analytikere vurderer, at det med stor sandsynlighed er Microsoft og Amazon/Google (via cloud-forretningerne).
Hvis bare én af dem bremsede hårdt op eller skiftede til egne chips/AMD/custom ASICs, kan det mærkes direkte i Nvidias toplinje. Det gør regnskabet meget følsomt over for investeringsplanerne hos nogle få hyperscalere.
Artikler op til og efter regnskabet beskriver Nvidia som “barometeret” for hele AI-historien, og flere peger på risikoen for, at AI-investeringerne er drevet mere af hype og billige penge end dokumenteret ROI. Efter det seneste regnskab skrev bl.a. The Guardian, at kursfaldet skete “mindre end 24 timer efter stærke Nvidia-tal”, og koblede det direkte til fornyet frygt for en AI-boble og overophedede værdansættelser.
Selv med rekordtal er signalet fra ledelsen, at den procentuelle vækst begynder at glide nedad: Nvidia har selv guidet for, at selskabet efter flere år med fordobling af omsætningen vil lande på omkring 64 % vækst i indeværende regnskabsår – altså superflot, men lavere end de foregående år.
Tidligere kvartaler har vist, at datacenter-salget “kun” lige rammer eller en smule under konsensus, hvilket straks udløste kursfald, fordi baren er sat så højt. Væksten er stadig enorm, men “second derivative” vender nedad. For en aktie på Nvidias værdiansættelse er selv moderat afmatning nok til, at noget af euforien bliver taget af.
Eksportkontrol og geopolitik
Kina var tidligere anslået til 20–25 % af Nvidias datacenteromsætning, men nye og skærpede amerikanske eksportrestriktioner på avancerede AI-chips har slået hårdt: Morgan Stanley har estimeret et omsætningsfald på 8–9 % pga. de nye regler og manglende eksportlicenser til bl.a. H20-chippen.
Jensen Huang har i et interview sagt, at Nvidias markedsandel for avancerede AI-acceleratorer i Kina i praksis er faldet fra ~95 % til nær nul, fordi nye regler afskærer selskabet fra den mest avancerede del af markedet. Det skaber usikkerhed om, hvor meget af Kina-tabet der kan opvejes af USA, Europa, Mellemøsten m.v.
Risikoen for yderligere restriktioner – fx mod nye chipgenerationer eller samarbejdspartnere.
Nvidia taler selv om en ordrebeholdning i størrelsesordenen 500 mia. USD på AI-chips og relateret netværksudstyr. Flere analysehus-noter og artikler peger på to relaterede risici: Nemlig Double ordering. I halvlederbranchen er det velkendt, at kunder i perioder med mangel overbestiller for at være sikre på leverancer.
Et finanshus peger på, at netop dette som “den største risiko” ved Nvidia: hvis produktion og supply chain pludselig kan følge med, står kunderne med for mange chips på lager – og nye ordrer tørrer ind. Tekniske problemer og forsinkelser: De nye Blackwell-racks har ifølge flere medier haft problemer med overophedning og connectivity, hvilket har fået store kunder som Microsoft, Amazon, Google og Meta til midlertidigt at reducere eller udskyde ordrer.
Summen er en bekymring for, at ikke hele backloggen er lige “hård”, og at ordrebogen kan normaliseres hurtigere, end tallene umiddelbart signalerer.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
