Milliardprovenu til Carlsberg fra børsnotering i Indien

Carlsberg havde den forsigtige hat på, da man udstak forventningerne for 2026. Efter lidt tøven har investorerne formentlig gennemskuet det, for både Britvic-synergier og en udvidelse af Pep- si-samarbejdet kan lægge en god bund for en organisk indtjeningsvækst på 2-6 pct.

Investorerne har efter en smule tøven taget ganske godt imod Carlsbergs regnskab for 2025, der ikke indeholdt nogen 2026-forventning til omsætningen, men kun et forholdsvis bredt interval for vækst i driftsindtjeningen på 2-6 pct. Alt taget i betragtning ligner det en forsigtig udmelding.

Den altoverskyggende faktor er den globale usikkerhed, som forplanter sig til forbrugerne, og måske også betyder, at Carlsberg internt ikke selv tør satse på en omsætningsvækst, der lever op til den mellemlange målsætning på 4-6 pct. årlig organisk vækst.

I forhold til driftsresultatet ved vi dog allerede nu, at der kommer ca. 2 procentpoint i bidrag til driftsresultatet fra realisering af flere Britvic-synergier, og der må også forventes en effekt fra opstart af Pepsi-kontrakten i Kasakhstan, generelle prisstigninger samt et fodbold-VM.

Britvic-integrationen er nu så langt, at den i år vil indgå fuldt ud i regnskabet, og ultimo 2026 forventes 60-70 pct. af synergierne på 110 mio. USD at være høstet. Det er noget hurtigere end den oprindelige plan. I forhold til det vigtige Pepsi-samarbejde taler man om at udvide til flere områder, og derigennem udbygge multi-beverage strategien. Med Britvic fik man adgang til Pepsi i UK og opstarten af samarbejdet i Kasakhstan/Kirgisistan er netop nu i fuld gang. Det stopper dog ikke her, for der var klare indikationer på, at nye aftaler kan være på vej i år.

Carlsbergs indiske forretning kan være på vej mod en selvstændig børsnotering, hvilket kan udløse et milliardbeløb i kontantprovenu, der kan hjælpe med at nedbringe den nettorentebærende gæld, der ligger helt oppe omkring 62 mia. kr. ovenpå Britvic-opkøbet.

Det modsvarer en gearing på 3,3x EBITDA, og her er målsætningen 2,5x senest ved udgangen af 2027. Netop denne målsætning er vigtig, fordi den giver adgang til, at Carlsberg igen kan sende overskydende kapital tilbage til aktionærerne via aktietilbagekøb.

En IPO i Indien vil ikke bringe Carlsberg til 2,5x med det samme, men det vil være et stykke af vejen, som kan hjælpe Carlsberg med at nå i mål før ultimo 2027. Ovenpå den næsten eksplosive optur de sidste par dage flirter kursen alvorligt med den kurstop omkring 960-970, der agerede stopklods i både maj 2025 og i første halvår 2024, inden nyheden om Britvic opkøbet sendte aktien på en længerevarende nedtur.

Med Britvic-integrationen på skinner, en konservativ 2026-udmelding og en måske kommende IPO af den indiske forretning, bør der være mere medvind til aktien i år. Aktiens skarpe optur bør man ikke undervurdere, og vi ser det som et styrketegn.

Vi løfter kursmålet til 1050, som modsvarer en P/E lige over 15 målt på konsensus EPS-2027 på 67 kr.

Steen Albrechtsen

Konklusion

Aktuel kurs    962,00

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)               Hold

Langsigtet kursmål (12 mdr.)                   1050,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.