Santa Fe Group er de sørgelige rester af det hæderkronede ØK, og revisorerklæringen i årsregnskabet 2018 – som blev udskudt to gange – rejser tvivl om selskabets overlevelse.
For stort set alle børsnoterede selskaber er revisorerklæringen på et årsregnskab en uinteressant standardtekst, som man ikke går glip af noget ved at springe over. Derfor er det særdeles alvorligt, når revisor føler sig nødsaget til at afvige fra standardformuleringen, sådan som det er tilfældet i Santa Fe Groups årsregnskab 2018.
Afvigelsen i den fire sider lange revisionserklæring har overskriften ”Material uncertainty related to going concern”, og indeholder bl.a. denne sætning: ”In addition to a number of information undertakings, the Term Sheet introduces new financial maintenance covenants and a restructuring plan that Management is required to implement. This, combined with limited cash available to cover working capital needs, implies that material uncertainty exists as to the Group’s and the Parent Company’s ability to continue as a going concern.” (vores understregning. Red).
Når revisor tager forbehold for et selskabs status som Going Concern (altså ”fortsættende virksomhed”) er det en meget alvorlig handling, som han kun skrider til i ekstreme situationer. Bl.a. fordi han dermed bidrager til at trække et kriseramt selskab tættere på afgrunden. For hvem vil låne penge til et selskab, når revisoren ikke er sikker på, at det overlever? Og hvem vil indgå langsigtede aftaler med det, eller give det kredit?
Den første konsekvens af revisionserklæringen kom prompte, da Fondsbørsen mandag satte Santa Fe Group på observationslisten. Samtidig fortsatte selskabets aktier deres nedtur med et kursfald på 5,5%. Santa Fe Group-aktien var dermed faldet 32% på mindre end en uge.
Manglende udmelding til 2019
Santa Fe Group bidrager også selv indirekte til den negative stemning med en meget uklar udmelding omkring det kommende regnskabsår.
Der fortælles om et generelt faldende marked på 10-15%, som vil medføre et omsætningsfald i selskabets fortsættende aktiviteter. Men det oplyses ikke, hvor meget omsætningen forventes at falde. Det oplyses heller ikke, hvilken virkning tilbagegangen i omsætningen vil have på indtjeningen, eller hvilken virkning man forventer et kommende ”major restructuring programme” vil få. Det vil man fortælle mere om, når programmet er blevet udformet.
Det giver isoleret set mening, men det efterlader læseren med indtrykket af, at selskabet mere eller mindre er sat tilbage til start i forhold til løsningen af den aktuelle krise.
En række afsluttende floskler om ”et udfordrende og spændende år”, ”vigtige strategiske initiativer”, ”engageret organisation med talentfulde ansatte” osv. kompenserer ikke for den manglende reelle information om selskabets fremtid.
Kortsigtet redning
På kort sigt er overlevelsen reddet af et lån på 38 mio. euro fra Proventus Capital Partners, som løber frem til 1. april 2020. Lånet er underlagt en række forudsætninger (financial covenants) omkring EBITDA, cash flow og rentedækning, og man forventer – naturligvis – at kunne opfylde disse krav. Når man læser bestyrelsens note 1.7 om selskabets status som Going Concern får man dog indtrykket af, at der mere er tale om håb end om tro. Her står bl.a.: ”Board of Directors recognises the significant uncertainty inherent in forecasting future financial performance and cash flows for the Group, that the working capital availability is perceived to be tight and that material financial uncertainty prevails for the Group and for the parent Company”.
Årsregnskabet 2018 – og ikke mindst det tumultariske forløb op til aflæggelsen – giver indtryk af et desperat kæmpende selskab, som i første omgang blev reddet på målstregen.
Som det fremgår af den citerede melding fra bestyrelsen, er Santa Fe Group imidlertid stadig i en særdeles vanskelig situation, og der er ikke nogen garanti for, at selskabet kan overholde de finansielle krav, som det korte 1-årige lån forudsætter.
Vigtigheden af dette lån understreges af, at Santa Fe Groups cash flow fra driften har været faldende siden 2015, og de seneste to år har det været negativt med sammenlagt 23,3 mio. euro (173 mio. kr.). Drænet på Santa Fe Groups likviditet får perspektiv ved at blive sat i forhold til en kontantbeholdning på 155 mio. kr. og en egenkapital, som efterhånden er faldet til 151 mio. kr.
Her taler vi ikke om et negativt frit cash flow, men om et minus på den kapitaltilgang, som skulle have finansieret de nødvendige investeringer i selskabets drift. Først derefter kan der blive tale om at nedbringe eventuelle lån, og den situation er Santa Fe Group meget langt fra.
Situationen er altså, at et underskudsgivende selskabs overlevelse i første omgang er reddet med en kortsigtet finansiering, baseret på forudsætninger, som selskabet selv påpeger en betydelig usikkerhed omkring.
Om Santa Fe Group har ramt bunden økonomisk og kursmæssigt er der også stor usikkerhed omkring. Hvis det lykkes at redde selskabet, kan der være mange penge at tjene på et køb af aktien nu. Men vi lægger stor vægt på revisors forbehold i årsregnskabet, og på den baggrund ser vi risikoen ved aktien som så stor, at aktien ikke engang kan begrunde et køb som lottokupon.
Børskurs på analysetidspunktet: 7,20 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): N/A
Læs tidligere analyser af Santa Fe Group her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
